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工商社论》垃圾债券是金融安定的风向旗



工商社论》垃圾债券是金融安定的风向旗


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     经历2月下旬的全球股市重挫,金融危机的阴影再度成为全球投资人最热门的话题,过去一个星期,标普五百指数重挫11%,道琼跌幅12.4%,总市值蒸发3兆美元,苹果公司是这波股灾的台风眼,股价从2月20日的325元领跌,到2月27日一度跌至257美元,深达22%的跌幅犹如小型股市崩盘,道琼欧洲六百指数的周线也跌12%,全数都创下2008年金融海啸至今,最大的单周跌幅。

     不过,股票跌幅虽重,市场资金的流动性仍然充沛,过去7个交易日的重挫,仍然可以视为多头市场涨多之后的快速回档,相较于股票市场,更值得所有人关注的应该是高收益债、也就是过去被称为垃圾债券的震盪,这个市场有高比例的中国企业债券,对于中国中国工厂停工、全球供应链断链、以及随之而来的信用风暴的敏感度更高,在新冠肺炎的威胁尚未落幕之前,垃圾债券的表现,将是观察全球经济是否能够险中求生、金融危机是否触发的风向旗。

     根据本报报导,过去一周机构投资人对于风险部位进行快速转换,到2月26日截止的一周期间,投资高收益债(垃圾债券)的债券基金与ETF遭到投资人高达68亿美元的赎回,其中全球规模最大的高收益债券ETF,代号 HYG的贝莱德(Blackrock)旗舰高收益ETF,就被迫承受40亿美元的鉅额失血,贝莱德HYG光是在2月25日一天,就被赎回15亿美元,对于ETF的操作造成史无前例的压力。贝莱德高收益HYG在元月还有200亿美元的规模,2月底剩下不到140亿美元,两个月流失三分之一的管理资产。同时,全球规模第二大的道富(State Street)高收益债券基金(代码JNK),在2月25日当天也被提领近9亿美元。

     瞬间鉅额的赎回,自然会迫使基金出售持有资产,导致垃圾债券价格重挫,根据高收益债券市场指数ICE Bank of America High Yield Index,垃圾债券指数与美国公债的利差已经扩大到462个基本点(4.62个百分点),短短一周之内扩大了1个百分点。

     垃圾债券所以具有更高的敏感度,原因之一是包含能源公司以及中国企业债两大区块,是对本次经济衰退最为敏感、而且已经长期承受压力、必须高度仰赖中央银行量化宽松的资金输血才能维持运转,这两个区块的垃圾债券原本就处于急救边缘,一旦新冠肺炎造成全球供应链瞬间停滞,发生需求突然急冻、企业资金周转窒息的状况,这些垃圾债券价格不只会出现远比股票更为剧烈的震盪,更容易因此跌破违约的红线。

     在HYG、JNK遭到大量赎回的上周,美国企业有连续三天都无法在市场发行债券,出现发行机制瞬间冻结的现象,这对急需输血度日的垃圾债券来说,无异生死挑战。能源公司的高收益债曾经在2016年下半年出现倒闭潮,违约率一度高达25%,过去两年虽然回跌,却又在2019年10月之后出现大量违约的警讯,到了元月的违约率再度攀升至15%,2月之后,国际油价下挫,能源公司股票也领先市场下跌,而更为敏感的垃圾债券违约率可能再创新高。

     至于亚洲投资人最关心的中国企业债券,过去三个月在中国人民银行持续调降存款准备率、进行中期便利贷(MLF)动辄释出数千亿元人民币的鉅额融资、连带加上调降利息的操作下,一度因为获得央行输血而脸色红润,根据信用评等公司穆迪(Moody's)的统计,中国房地产企业今年元月发行美元债券金额高达165亿美元,比去年同期111亿美元多了将近五成。其中被称为「债比天高」的中国恒大地产,一家就发行了60亿美元,利率在11.5%至12%之间、期限短于三年的高收益债。

     但是,即使获得人民银行的强力输血,中国企业在亚洲发行的高收益债券,交易价格也在上个星期出现趋势逆转的讯号,香港fundsupermarket.com编制的新兴市场高收益债指数,收益率在2月25日为7.888%,但是随后三个交易日却急升至8.508%,虽然央行极度宽松货币,但是高收益债指数的年息却从2018年初的5.8%、升高到去年7月的7.2%,如今跳升到8.5%,以中国企业为主的垃圾债券财务压力不断升高,是引爆全球金融危机最可能的引信。

     2月下旬的股市重挫,很可能提前引爆全球中央银行新一轮的大放水,中央银行深刻了解目前面临产业链、资金链、以及投资与消费急冻的严峻挑战,中国人民银行已经快速出手,日本、欧洲央行以及美国联准会,也可能加快降息与量化宽松的时程,放大规模,不用川普总统斥责,联准会原本就採取宁可过度放水,也不可轻视风险的保守策略。在央行放水之下,垃圾债券的危机是否可以再闯一关,将是观察全球金融安定最关键的指标。





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