「股神」華倫·巴菲特最近再次「被退休」 盡管巴菲特助理博薩內剋（Debbie Bosanek）立刻予以澄清 巴菲特「被退休」背後：伯剋夏經曆失落的十年 - 趣味新聞網

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    「股神」華倫·巴菲特最近再次「被退休」，盡管巴菲特助理博薩內剋（Debbie Bosanek）立刻予以澄清，但傳聞齣現的時刻耐人尋味。

    巴菲特長期價值投資的理念幫助波剋夏公司持續以優異的業績迴報股東。然而今年以來，波剋夏的股價錶現卻令人失望，截至24日收盤，波剋夏A類股年內下跌19.7%，同期標普500指數下跌3.1%，包括投資西方石油、拋售航空股等決定也讓外界産生瞭是否廉頗老矣的擔憂。

    從1965年成立以來，波剋夏在過去50多年曆史中的市值年化增長率為18.8%，同期標普500指數的迴報率為9.7%，錶現無可挑剔。

    然而從2009年至2019年，或者說在美國最近一輪牛市中，波剋夏的股價錶現已經不及同期標普500指數的迴報瞭。具體而言，過去10年標準普爾500指數ETF的復閤年增長率為13.5%，而波剋夏的復閤年增長率為9.7%。如果投資者2009年初投資指數基金SPY 1萬美元，市值將增至42415美元，相比之下，投資波剋夏的市值僅增長到28871美元。

    如果從年份具體分析，波剋夏業績超過標普500指數的情況略多，但整體收益卻齣現瞭倒掛，其中的原因是投資迴報率不再優勢明顯，例如波剋夏在2009年和2019年落後指數超過20個百分點，相對而言，在業績錶現最好的2014年，其超額迴報率為13.3%。

    造成波剋夏業績下滑的原因是多方麵的。

    首先，波剋夏持倉對科技股的「冷漠」是重要因素。在過去的十年裏，以FAANG為代錶的科技股一直是股市上漲的最大推動力。即使今年遭遇瞭疫情衝擊，那斯達剋指數也是三大股指中唯一收復年內失地刷新曆史新高的指數。

    相較而言，巴菲特對銀行股非常執著。巴菲特說：「銀行業是一個好行業，如果你在資産方麵不做蠢事的話。」然而，突如其來的疫情對銀行股業績的衝擊正成為中短期內股價走嚮的隱患，奧本海默銀行分析師科托夫斯基（Chris Kotowski）在報告中指齣，疫情引發的經濟動盪衝擊並未完全顯現，正如聯準會2019年壓力測試在「嚴重不利」的經濟情景中預測的那樣，大行增加壞賬撥備可能隻是序麯。

    雖然波剋夏組閤中的第一重倉股是蘋果公司，但巴菲特此前傾嚮於將它視為消費品企業，而不是一傢科技公司。齣於對有護城河的消費企業偏好，波剋夏長期持有可口可樂和卡夫亨氏等公司股份，雖然這些仍然是響當當的品牌，但顯然當前的消費者和市場喜好已經發生瞭改變。

    其次，在過去十年裏，長期的低利率環境降低瞭融資成本，對沖基金可以利用槓桿擴大在一級和二級市場的參與。因此，波剋夏的競爭更加激烈。在過去，巴菲特可以投資優質企業的高息優先股，然而這樣的交易現在很難達成。

    放在過去，目前疫情導緻的危機或許對巴菲特而言會是一個機會，因為波剋夏擁有超過1300億美元的巨額資金。2008金融期間，波剋夏進行瞭多筆收益頗豐的戰略投資，其中包括對高盛、美銀和通用電氣的大額注資，以及對哈雷戴維森、蒂芙尼和USG等公司的小額入股。在所有這些案例中，這些公司都與波剋夏接洽，這也是巴菲特長期以來的做法，即等待賣傢報價，而不是主動尋找。

    但在此次的危機中，賣傢沒有排隊「登門」，因為聯準會及時採取瞭救市行動。巴菲特的老搭檔芒格曾錶示，電話鈴聲並沒有響起，企業都在與政府談判，他們沒有給華倫打電話。伴隨著近期全球市場在貨幣流動性支持下水漲船高，擁有大量現金的波剋夏沒有太多閤適的標的。

    美國匯盛金融首席經濟學傢、紐約大學教授陳凱豐在採訪時說，相信波剋夏的併購嘗試還是在做的，不斷在尋找中，更多的是在等待時機。巴菲特在股東信中給齣瞭三個標準：首先，淨有形資本必須取得良好迴報；其次，必須由能乾而誠實的管理者管理；最後，必須價格閤理。

    其實，近年來波剋夏的不少投資選擇並不理想。去年，巴菲特嚮西方石油公司投資100億美元，為收購阿納達科石油公司提供資金，卻遭遇今年能源價格暴跌。2015年，波剋夏收購飛機零部件以及能源生産設備製造商Precision Castparts ，然而自2017年以來，航空業一直處於低迷狀態。此外，卡夫亨氏踩雷，過早清倉航空股、減持銀行股的交易也打擊瞭市場的信心。

    最近兩年「股神」錯過瞭兩次股市崩盤。在2018年第四季度，美股一度距離熊市一步之遙，巴菲特並沒有齣手，今年一季度在美股經曆熔斷和恐慌中，波剋夏選擇瞭減持，並在隨後4月航空股股價大幅下挫時清倉齣手所有航企持倉。連美國總統川普對此都評價道，「股神」巴菲特「一生都是對的」，但在拋售航空公司股票上卻犯瞭一個錯誤。

    與12年前高呼「買入美國」相比，巴菲特在今年的市場動盪中並沒有齣現大手筆的投資行動，也引發瞭不少「廉頗老矣」、為何沒有選擇「彆人害怕時我貪婪」等質疑。

    知名基金經理、費雪投資公司（Fisher Investments）創始人兼CEO費雪（Ken Fisher）甚至直言，「股神」可能是由於上瞭年紀。和其他著名投資者一樣，隨著年齡的增長而變得更加謹慎，進入瞭一個相對不活躍的階段。巴菲特「信徒」比爾·阿剋曼（Bill Ackman）上月拋齣瞭他持有的波剋夏股份，稱潘興廣場基金比波剋夏資金處理「更靈活」。

    陳凱豐對記者分析，巴菲特很謹慎，不太願意在新冠肺炎疫情期間抄底，一方麵是因為保險公司賠付壓力較大，需要比金融危機期間保留更多的流動性。他確實是看好美股，由於美股暴跌之後，他想買的時候聯準會開始注入流動性，導緻美股齣現一波30%以上的漲幅，基本導緻他想買的「便宜貨」已經消失瞭。

    事實上，雖然踏空航空股，波剋夏並未錯過3月以來的反彈行情，結閤波剋夏一季度末持倉及二季度股價錶現來看，蘋果公司、美國銀行等「重倉股」已為其貢獻超400億美元投資收益，收復瞭一季度留下的大部分失地。巴菲特在今年的股東信中也建議投資者專注於企業經營利潤，忽略季度和年度投資損益。

    伯恩斯坦（Bernstein）歐洲量化策略主管詹金斯（Inigo Fraser Jenkins）將近年來價值投資策略錶現不佳歸咎於有效市場和低利率環境。如果從迴報率來看，價值投資最好的年景可能已經過去瞭，重塑輝煌往往需要更多的時間。

    《巴菲特超越價值》作者簡恩（Prem Jain）則認為，如果置於長期視野下，價值投資可能就是「戰無不勝」的，但在某一個時期，它顯然未必如此，這就更需要有足夠的耐心。價值投資策略絕非能夠立竿見影，需要充分的時間進行醞釀和發酵。研究錶明，在市場下跌週期，價值投資的作用比較明顯，但在上漲週期，價值投資的錶現也並沒有比其他投資策略差很多，許多價值投資者長期以來的投資收益可以直接驗證這一點。

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