曆經有史以來最漫長的衰退後 歐元區經濟終於盼得復甦的燕鳴。先是去年7月歐元區採購經理人指數終於重迴擴張區間 社論－走齣煙花榮景的歐元區經濟 - 趣味新聞網

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    曆經有史以來最漫長的衰退後，歐元區經濟終於盼得復甦的燕鳴。先是去年7月歐元區採購經理人指數終於重迴擴張區間，接著第2季經濟成長率也反轉1年半衰退趨勢，以季增率0.3％綻齣復甦曙光。但這道曙光略顯薄弱，說服力欠佳，使市場仍懷疑這波經濟迴溫，隻是短暫假象。

    市場對歐元區經濟現況的懷疑，其來有自。因為去年歐元區的經濟擴張動能，隻見外需的孤單身影，且各會員國中僅有德國、愛爾蘭擺脫疲態，其餘國傢依舊在衰退區間中苦苦掙紮。在歐元區各國經濟成長快慢有彆的情況下，彷彿暗示推行2年之久的結構改革毫無成效，也意味著外需成長動能分配不均。尤其是當美國財政僵局惡化，聯邦政府關閉導緻美國經濟放緩，外需成長動能來源受阻的歐元區，立即受到影響。第3季經濟成長季增率由0.3％放緩至0.0％，讓市場更強化仍極度仰賴外需的歐元區經濟成長，陷於不確定的疑慮。更遑論今年初美國經濟受異常天候衝擊及消費進入淡季後，歐元區産業活動概況均轉為停滯。

    就在市場對歐元區經濟數字好轉的無感度，即將轉為麻痺的時刻，徘徊於停滯邊緣的採購經理人服務業指數加速擴張，服務業信心也相應揚升，遲來的內需動能不但接替外需成為歐元區經濟成長主力，也預示著經濟正嚮循環浮現。

    當然，市場不免擔憂當前的經濟復甦，是否仍然重演短暫的煙花榮景。但若細究2010年至今的幾次復甦軌跡，不難發現當前的歐元區經濟雖不至於脫胎換骨，卻已然呈現重生之勢。

    首先，各國財政收支趨於平衡。迴顧金融海嘯時期，各國透過大量財政支齣刺激經濟迴溫，高漲的財政赤字直接惡化各國債信，導緻歐元區經濟在2011年開始走嚮衰退。但深切體認到政府債信之憂、財政赤字之痛的歐元區各國，近年來恪遵穩定暨成長公約（Stability and Growth Pact），讓政府支齣長期維持對經濟成長零貢獻。多數歐元區國傢今年的財政赤字占GDP比均在1.0％上下，部分國傢甚至還有財政盈餘。而主權債信問題核心國的愛爾蘭、葡萄牙，在基本麵改善下，選擇退齣歐盟紓睏案也未引起市場擾動，使債信再度惡化的風險大幅降低。

    其次，當前的歐元區經濟浮現自發性成長動能。歐元區於2010、2012年的經濟復甦，可謂全賴政府激勵措施支撐，隻要激勵效果消退，經濟就因缺乏自發動能而轉呈衰退。然而，目前歐元區政府政策著重於結構調整，而非短期振興，且當前經濟復甦主要來自於自發性動能，齣現消費、投資及齣口共同形成的正嚮循環，讓經濟再度衰退的可能性降低。

    另外，各國經常帳收支開始趨近平衡。過去，多數歐元區國傢具有龐大的經常帳逆差，因而演變為債信問題擴散的主要管道。即使自2010年以來，隻有閤計占歐元區GDP比約6％的希臘、葡萄牙、愛爾蘭，發生債信違約風險，但由於三國具有大量外債，債信違約風險透過外債影響境外金融機構，最終蔓延至歐元區全境。如今，透過證券市場計劃（SMP）、債券減記、公債迴購及歐盟紓睏案的調節，三國的民間流通債務大幅減少，僅餘ECB、IMF、歐盟為政府公債主要持有人，使債信違約風險即使再度發生，擴散管道也十分有限。

    最後一個可佐證歐元區日漸值得期待的原因，便是歐盟正逐漸將債信問題應對方案標準化。經過近4年來的危機處理，歐盟吸取過去經驗，成立瞭歐洲穩定機製（ESM）及銀行聯盟（Banking Union），藉由將危機應對措施標準化、製度化，讓歐盟麵對危機時，不會再猶豫不決。在各項政策陸續到位的情況下，不確定性大幅降低，不易重蹈倉皇無措的慘痛經驗。

    整體看來，盡管歐元區目前的經濟成長仍相對緩慢，但在歐盟消除結構風險及減低政策不確定性的努力下，其經濟體質已有極大的不同。不過，即便歐元區經濟整裝待發，但長期宿疾要完全治癒，仍需一段時間，不能寄望經濟成長就此重迴2008年以前的榮景。偏高的失業率及相對疲弱的內需市場，仍是可預見未來的常態。所幸，引發債信危機的結構性問題，已獲得有效的緩解，加上歐盟當局應對債信危機的方嚮也相當正確，讓經濟緩慢成長即使是常態，但下行風險已比過去幾年明顯為低。

    相較之下，目前歐元區經濟緩慢復甦的趨勢能否持續的變數，反而來自於區域外。由於歐盟能源仰賴俄羅斯甚深，隨著剋裏米裏公投結果導緻歐美與俄羅斯間的衝突升溫，以及美國天然氣助拳仍有鞭長莫及之憾的情況下，地緣政治擾動恐將影響能源供給，也為歐元區經濟成長帶來不確定性。一旦歐盟對俄羅斯經濟製裁力道加大，其經濟復甦的步伐必然延宕，成為今年歐元區經濟復甦的最大風險所在。

    (工商時報)

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