（圖片來源：網路 )提到進口巧剋力時 不知道浮現在大傢腦海中的是哪一個品牌呢？除瞭m&m’s巧剋力外 艾蜜莉的美股觀察分析》北美最大巧剋力製造商(HSY)，ROE錶現亮眼，現在是否為 - 趣味新聞網

發表日期 2019-11-22T00:35:26+08:00

     （圖片來源： 網路 )


提到進口巧剋力時，
不知道浮現在大傢腦海中的
是哪一個品牌呢？
除瞭m&m’s巧剋力外，


大傢應該對Kisses巧酥巧剋力
及Hershey’s巧剋力醬並不陌生，
Hershey’s巧剋力醬可是加在
鬆餅上的最佳夥伴呢！


▼Hershey’s Kisses巧剋力

（圖片來源：網路）


▼Hershey’s巧剋力醬

（圖片來源：網路）




今天就帶大傢來瞭解，
Hershey’s是一傢怎麼樣的公司吧！
Hershey’s創立於1894年，
總部位於美國賓州，
是北美最大的巧剋力製造商，
美股代號為HSY。


Hershey’s主要提供巧剋力、糖果、薄荷糖
烘焙（配料、淋醬）等産品。
公司擁有超過80個知名巧剋力和糖果品牌。
例如：


Hershey’s、Reese’s、Hershey’s Kisses、
Twizzlers、Jolly Rancher及Ice Breakers等。


Hershey’s主要銷售通路涵蓋
批發商、量販店、百貨公司及超商等。


▼Hershey’s産品綫

（圖片來源：網路）


▼HSY 曆年全球銷售


(製圖：艾蜜莉)(數據來源：曆年HSY閤併年報)


在Hershey’s的年報中，
Hershey’s將營收來源分為
北美及其他區域。


北美是Hershey’s的主要營收來源，
市場包含美國與加拿大，
貢獻瞭將近9成營收，
且從2013年以來一直維持穩定成長。


不過，
Hershey’s在北美外的國際市場，
成長幅度相當有限，
除瞭有可能與飲食文化有關，
Hershey’s還需再多琢磨於海外市場，
提高品牌能見度。


像是近年，
Hershey’s與在地企業閤作
推齣聯名産品，
去年全聯就與Hershey’s聯手
推齣We Sweet X Hershey’s甜點
就是其中一個例子。


接著，
我們從幾項指標， 來分析HSY的財務錶現。

首先，
我們先來看看HSY曆年EPS及ROE的錶現


▼HSY 曆年每股盈餘(EPS)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：曆年HSY閤併年報)


從HSY曆年EPS來看，
可以明顯發現2014至2015有明顯的下滑，
其餘年度則是呈現EPS持續上升的趨勢。


因此，
我們來找找HSY
2015年EPS下滑的原因。


▼HSY 2014至2018年的每股盈餘

(製錶：艾蜜莉)(數據來源：曆年HSY閤併年報)


從上圖可以看到，
2015年EPS下滑，
主要是與淨利(Net Income)大幅下滑有關。


▼HSY 2011至2015年的淨利

（圖片來源：HSY 2015 年報 15頁）


從上圖可以發現2015年是因為認列
商譽及無形資産減損造成淨利下滑。


在2014年時，
Hershey’s為瞭擴張中國市場，
斥資24.168億人民幣收購上海
金絲猴糖果公司80％股權，
但是金絲猴的營運狀況不如預期，
因此Hershey’s在2015年時，
認列瞭一筆高達2.808億美元
的商譽及無形資産減損。
最終在2018年，
Hershey’s也與金絲猴分道揚鑣，
將全部股權齣售給原金絲猴集團。


▼HSY 曆年ROE%

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：曆年HSY閤併年報)


Hershey’s曆年ROE%
除瞭2015年因無形資産
認列減損影響淨利錶現，
而微幅下滑外，
其餘年度的ROE%都相當高，
近五年也一直維持在15%以上。


▼HSY 2014至2018年的ROE

(製錶：艾蜜莉)(數據來源：曆年HSY閤併年報)


▼HSY曆年營業現金流 (單位:百萬)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：曆年HSY閤併年報)


Hershey’s曆年營業現金流
也相當充裕，
並呈現成長趨勢。
目前最新債務比是在1.10，
是比標準值還來得高，
之後還需留意。


但整體來說，
HSY的財務體質算是相當不錯。


▼HSY K綫圖

(圖片來源：TradingView)(截圖日期：2019/11/16)


那HSY的閤理價大約是落在多少呢？

▼HSY近五年股利

(圖片來源：MorningStar)


因Hershey’s股息股估值較成長股模型高，
所以我們以股息股的方式估算HSY，
從上錶我們可以知道近五年HSY的股利落在2.47美元，
若以預期殖利率5%來計算的話，
每股49.4美元(2.47 / 5% = 49.4)是HSY的閤理價。
以目前HSY股價145.75，
是被高估的。


不過我們從曆年的股價也可以發現，
其實Hershey’s是很難跌到接近閤理價的，
我們也可以採取股價迴到近年
相對低點的價位再考慮進場。


結論： Hershey’s除瞭2015年
因為商譽減損造成EPS下滑外，
Hershey’s曆年的錶現其實都相當穩定。


不過，
現階段主要營收都來自於北美市場，
其他國際市場還有許多成長空間，
雖然近年可以看到許多海外結盟的案例，
但實際成效有待未來在財報上的檢驗。




★警語：
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本文原發錶於 CMoney 2019-11-19

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