在台灣 幾乎所有重大公司弊案都必然伴隨著企業掏空。一個投資人或是一傢公司的關係人要避免誤踩地雷 重大經濟犯都這麼做！10分鍾讓你看懂如何掏空一間公司 - 趣味新聞網

發表日期 2014-06-23T11:46:51+08:00

    

在台灣，幾乎所有重大公司弊案都必然伴隨著企業掏空。一個投資人或是一傢公司的關係人要避免誤踩地雷，當然要瞭解常見的企業掏空手法。

不過，在迴答這個問題前，要先定義一下什麼叫「企業掏空」。過去的年代由於小股東意識未抬頭，法律也不完備，因此傳統上的掏空是指，握有公司控製權的人透過他的影響力，把公司的資産移轉到他個人或特定的人名下，弄到最後公司隻剩下空殼子和一堆負債留給銀行和債權人去承受。不過近年來隨著知識的進步，愈來愈多老闆們瞭解殺雞取卵不見得是好主意， 更高明的辦法應該是把雞養著，三不五時把雞蛋偷迴傢纔是王道。所以現代對於掏空定義不再是要把公司「掏到空」，隻要是公司的錢或資産移到私人口袋之中，就叫做掏空。

為什麼要掏空公司？很簡單，因為這是人之常情。台灣多數企業都起源於草創時期老闆一個人獨資或是少數股東閤夥，在大傢又是股東又是公司經營者的情況下，反正袋裏袋外都是自己的錢，自然很少也不太有必要把公司的錢放進自己口袋裏。等到公司成長到一定規模，這時就會有外部股東加入，這些投資者通常隻齣錢不參與公司經營。如此一來，原有老闆會因為新投資者的加入持股比例下降，而新投資者又不見得完全清楚公司內部的情況，這時誘惑就會開始在老闆身邊打轉。等到公司更大，甚至股票上市交易，這時候老闆持股比例更低，甚至經常是不到30%，但公司相關的利益卻可能大上三倍都不隻，這時「魔鬼」自然會對老闆招手：「你這麼努力工作，結果賺100元真的進你口袋的隻有30元，這些投資人什麼事都沒做卻要分到70元真不閤理。你為什麼不想辦法幫自己多賺一點，這是你應得的啊！」就是這樣的心態，往往開啓瞭老闆掏空自傢公司的第一步。

話雖如此，也不是老闆自己想掏空就可以掏空的，畢竟公司還有其他董事、監察人以及代錶外部監督的會計師等的存在。所以 要掏空前的首要條件就是要取得絕對控製權 。這件事在歐美上市公司並不容易，但拜台灣企業中常見的交叉持股和特有的「法人董事代錶製」所賜，隻要不是有外部董事或是市場派介入經營權，在台灣控製股東要取得絕對權力形成董事會的一言堂一點都不難，甚至是相當普遍現象。

順利取得絕對權力後，理論上接下來就可以盡情地掏空瞭。話雖如此，由於台灣掏空案例的層齣不窮引起主管機關的注意、股東意識抬頭，再加上台灣企業的日益國際化和金融工具的不斷創新，這一切都讓掏空的手法愈益復雜化，還隨著時代變遷和法令規定與時俱進。以下就分彆依不同等級掏空手法來進行介紹。


初級班
初級班階段的結構多半比較簡單，多由上市櫃公司（A公司）和老闆自己成立或以老闆親友掛名的公司（B或多傢公司），以及真正交易對手C公司三方所組成。具體的手法如下：

．要求公司訂單過一手給以自己親友名義成立的公司： 也就是A公司原本接到一筆訂單可以賺100萬，要求對方改嚮自己控製的B公司採購，再由B公司嚮A公司下單。最後利潤變成A公司賺30萬，而把最大的利潤留在老闆自己控製的B公司。類似的情況，也包括老闆指示將公司産品以低於市價賣給自己控製的B公司，讓B公司價格在市場上具有高度競爭力，甚至迴過頭來和A公司競爭。

．指定進貨： 針對公司重要原料，由老闆私人投資設廠和取得代理權，再以集團整閤為由，指定A公司進料一定要嚮該公司進貨。

．指定發包： 舉凡A公司擴廠、購入資産，甚至公司大大小小用品都指定嚮B公司購買，再由B公司對外發包從中賺一手。

．成立投資部門： 以投資為名，把公司資金投資老闆個人設立的公司，再由老闆自傢人擔任該投資公司主管，將公司投資資金化為私人花費。類似的情況還有以公益為名捐贈老闆傢族實質控製的基金會。

．關係人交易： 以高於市價嚮老闆或其關係人購入土地或房屋等資産。

．擔保抵押： 由A公司齣麵擔保B公司嚮銀行藉款。甚至是以A公司定存單或資産作為抵押擔保B公司藉款。接下來掏空B公司資産，由A公司擔負賠償。

．移轉營業費用： 將老闆私人公司相關人事及費用均掛在A公司上，由A公司代養老闆私人公司。

．關係人承購債券： 由老闆私人成立的公司發行債券，再由A公司認購。

．庫藏股票： 透過公司庫藏股實施，運用公司資金從市場上買進自傢股票，大股東再乘機賣齣或齣清手中持股。

．灌水資産價值進行超貸： 這類掏空者多半同時擁有金融業和實業控製權，以實業公司製造假訂單或是高估資産價格模式嚮自傢金融機構藉貸，再運用對該金融機構的控製力通過該項貸款，來掏空這傢金融機構。

．賺取差價或傭金： 利用手中權力，將公司資金指定買進特定金融商品或資産，而買賣仲介費則進入私人口袋。或者反過來，將公司有價值資産低價賣給他方，中間價差再由買方支付公司決策者。

．關係人藉貸： 當然，最簡單的方法，直接叫公司財務把公司帳上現金以業主往來（藉貸）或根本不需任何理由直接轉入老闆海外帳戶。

中級班
和初級班不同的是，中級班手法多牽涉到多傢公司，甚至是海外公司。同時在金融操作手法上也更為專業，一般都要有專業人士在背後對上市櫃企業進行技術指導纔做得到。我們同樣以A公司為主體上市公司，B、C、D三傢為以A公司資金所成立的子公司。

．虛增營收： 由A公司僞造訂單齣貨給自傢海外B、C、D公司，造就公司營收大增，甚至是獲利大增的假象。再透過威脅和利誘模式要求A公司上遊供應商E和F買迴B、C、D公司存貨，再由E、F將同批存貨以原料名義銷往A公司後，再次以齣口名義銷往B、C、D形成循環性銷貨。公司老闆可能透過這樣的假營收來炒作股票、嚮銀行貸款，或是利用B、C、D未上市會計稽核相較寬鬆特性，將公司貨款轉入私人口袋。

．切割獲利部門： 切割A公司有價值部門獨立成為子公司，此後再透過不斷增資或員工認股模式稀釋原母公司股權，最後公司金雞母成為私人股權控製公司。

．金融工具套利： 例如透過發行海外可轉換公司債（ECB），再把ECB切割為認股權（Warrant）和債券二部分，由公司大股東透過海外私人帳戶或親友帳戶認購較低價的認股權，屆時如果國內股價上漲，則轉換為普通股賣齣。反之，如果低於轉換價，則藉由董事會決議調整換轉價格，犧牲公司權益而作齣對自己有利的決定。

．海外子公司： 利用海外子公司不易查核特性，先透過三角貿易把利潤留在海外子公司，再以投資名義將該子公司現金購入不記名債券或特定金融資産，企業主再盜賣該項資産，將現金轉入個人帳戶。

高級班
高級班之所以高級，除瞭掏空手法承襲中級班的「國際化」之外，通常也結閤瞭金融衍生商品或是國際投資銀行為客戶量身打造的金融商品。正因為這些金融商品具有高度「客製化」和「創新」，一般人包括專業人士都很難瞭解這些商品的價值和風險，甚至是背後隱含的交易條件。往往都要等公司無法再隱藏下去齣事瞭或是相關人士「窩裏反」，外部人纔能得知這些商品的全貌。高級班的案例就直接以素有「台灣版恩龍案」的博達科技的操作實務作為說明。

．信用連結債券（CLN，Credit Linked Notes）虛增銀行存款： 2002年的博達科技因為大量虛假交易，造成應收帳款節節升高，讓財報數字看來不佳。於是博達董事長葉素菲先指示公司員工以個人名義在英屬維京群島設立一傢紙上公司—北亞金融（North Asia Financial Limited）。由這傢公司委託法國興業銀行發行8,500萬美元的CLN。在此同時，博達科技則是和菲律賓首都銀行簽約，先由博達海外假代理商以支付貨款為名匯入8,500萬美元於博達首都銀行帳戶內。再由博達和首都銀行簽定閤約，以這筆存款為擔保指示首都銀行購入這筆以連結北亞金融為標的CLN。而北亞金融再依此和興業銀行取得8,500萬美元貸款。

在這個架構下，法國興業銀行和菲律賓首都銀行其實隻是幫博達和北亞把錢轉來轉去，並收取高額手續費。但是從財報上看來卻是博達應收帳款的下降和現金存款部位的增加。殊不知其實這筆存款早就被凍結。等到博達後來申請重整時，首都銀行立即依原訂閤約將購入的CLN轉給博達，並直接將帳款從博達帳麵現金扣除。而另一頭北亞金融所獲得貸款的8,500萬美元則不知所蹤。

．應收帳款融資（Factoring）與零息債券（Zero Coupon Bond）： 2004年博達由於應收帳款過高、帳齡過長，簽證會計師強烈要求增提備抵壞帳費用。這將不利於博達的盈餘數字。於是葉素菲指示公司邱姓經理人同樣於英屬維京群島設立紙上公司—AIM Global。

接下來葉素菲和澳洲CBA銀行香港分公司和澳洲子公司CTB簽定以9摺齣售博達五大人頭客戶的應收帳款，並約定齣售所得金額4,500萬美元限定存入博達在CBA銀行開立的帳戶中。緊接著AIM Global邱姓負責人再和CTB簽定閤約買下這批應收帳款，並以這批應收帳款發行一年期的零息債券，這批債券全數再由博達以CBA帳戶中存款為擔保指示CBA購入。和上例一樣，透過類似的手法誤導博達關係人以為博達應收帳款下降和銀行存款增加的假象。以及不知情這筆存款早以被銀行限定使用，因此同樣地當博達發生信用違約和重整時，CBA直接將這批零息債券交付博達，並從銀行帳戶內扣除原有的4,500萬美元。

．海外可轉換公司債套利： 2003年由於博達長期以假交易灌水營收，公司資金已齣現不足的窘境，因此有意發行海外可轉換公司債5,000萬美元來籌措資金。但因在2001年博達發行國內可轉換公司債時已明定，日後發行的可轉債不得為有擔保發行，因此隻好朝嚮無擔保可轉債發行。

由於當時博達財務不佳傳聞四起，深怕無擔保海外可轉債會發行失敗，於是葉素菲指示邱姓主管在英屬維京群島設立二傢帳上公司—Best Focus和Fernvale，再由博達背書保證，由這二傢公司分彆嚮羅伯銀行（RaboBank）和菲律賓首都銀行各藉款4,000萬和1,000萬美元。接下來再由這二傢公司以藉貸而來的5,000萬美元全數買下博達發行的海外可轉換公司債。

和前例相同，博達在擔保藉款時即和這二傢銀行在閤約中簽定，未來博達發行可轉債成功後，取得的5,000萬美元需迴存銀行並限製動用，倘若博達發生信用問題，這二傢銀行有權把這二傢公司債權交還博達，並直接從帳戶內扣除現金。

挾著海外可轉債的發行成功，博達並加碼在2003年11月宣佈實施庫藏股。在二項利多加持下，博達股價上漲到17.4元，高於預設海外可轉債的轉換價15.08元。於是這二傢子公司馬上在短時間把所有可轉債都轉換為普通股在股票市場上拋售，全部齣售股權所得約5,314萬美元。取得資金之後，博達並未立即歸還藉款，僅先歸還首都銀行藉款的1,000萬美元，並將解凍金額匯迴國內，做為取信國內金融機構之用。1,580萬美元則是匯進海外假代理商，再分批匯迴博達來打銷過高的應收帳款。其餘金額部分透過首都銀行匯迴博達做為前例購買ELN的利息費用，部分迴流到葉素菲私人帳戶，甚至用以購買高盛證券針對博達的買進選擇權（Buy Call/Put Option），以此讓高盛買進博達股票避險，進而創造齣外資看好博達前景的假象。至於原本嚮羅伯銀行藉款的4,000萬美元卻未償還，這筆錢最後同樣隨著博達的重整而被羅伯銀行沒入。

．為海外人頭公司擔保藉款： 葉素菲先指示博達員工於英屬維京群島設立Addie公司，之後由博達和國內建華銀行（目前已併入永豐金控）簽定閤約，由博達存入1,000萬美元做為擔保，由建華銀行海外子公司Grand Capital藉款1,000萬美元給Addie，並限定該筆存款在Addie清還藉款前不得動用。博達並簽下承諾書及開立取款條，一旦Addie無法清還藉款或博達發生財務問題時，建華銀行得直接扣取該筆存款作為償還Grand Capital藉款之用。最後結果也如同上例，Addie隻是紙上公司，後來博達申請重整時，自然該筆存款被建華銀行取走，博達投資人帳麵上看到的1,000萬美元定存隻是名存實亡的現金。



利益大罪刑輕，讓台灣成為經濟犯掏空天堂
企業掏空在台灣算是履見不鮮，如一開始所述，這和人性貪婪及台灣現有公司製度容易造成控製股東一人獨裁有密切關係。事實上還有一個重要關鍵， 我國司法對於重大經濟犯罪判刑過輕。 以博達案主角葉素菲為例，因涉及掏空公司超過60億資金，二審定讞判刑14年。看似不輕，但其實依現行假釋規定，隻要服刑過半，獄中錶現良好即可申請假釋。另遑論在定讞前，不少重大金融罪犯常被法官以不相稱的保證金保釋，最後棄保潛逃。利大罪輕，無疑是鼓勵金融犯罪。

博達案後的確讓主管單位訂立瞭很多公司監理的規範，但在當今國際化和金融創新腳步下，很多交易都發生在海外，很多的不法所得也都留在海外，甚至國際投資銀行隨時可以幫這些有錢客戶量身打造所需産品，這讓不管是公司關係人或是主管單位及司法單位想要瞭解一傢公司真正的情況難如登天。也讓傳統依賴分析公司財報進行決策依據的公司關係人很難確認公司財報的真實性。

透過法律的規範和處罰的確可以減少企業主鋌而走險的機會和誘因，但所謂「道高一尺，魔高一丈」，再多的規則也管不瞭真的有心掏空的業者，真正的解決之道還是有賴於經營者自身的誠信和公司治理相關製度的建立。

來源： 《公司的品格》

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