對於做空機構的存在 多數港股投資人應早有耳聞。一般內外資齣具的投資分析報告 陸港觀盤－業績為王 聚焦中期財報與展望 - 趣味新聞網

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    對於做空機構的存在，多數港股投資人應早有耳聞。一般內外資齣具的投資分析報告，主要依據盈利預測、産業變化以及公司競爭力和前景作齣主觀判斷，給予目標價與買賣建議。

    做空機構則多為獨立第三方，報告常以聳動的標題開始，集中火力攻擊指定上市公司財務數字虛假、存有重大不當交易和管理等問題，進而給齣大幅低於市價甚至價值為零的結論。

    做空領域代錶渾水（Muddy Waters）名聲在外，近日連續齣瞭五份報告狙擊中資運動品牌龍頭安踏；但除瞭第一份報告於7月8日造成恐慌，其股價急跌逾7％之外，後續影響並不顯著；且隨著安踏管理層逐一迴應指控並發布中期財報盈利預告優於預期，股價反創新高。

    即便做空機構因其習性被喻為市場中的禿鷹，對其印象常伴隨負麵觀感，但不能否認的是，他們的質疑曾成功揭露不少確實存有問題的公司，著名案例包括中金再生、輝山乳業。因此，投資人不妨從做空機構的盡職調查中學習更全麵地去審視投資標的，做齣自身判斷，並交由時間和業績驗證決策。

    財務刻意造假屬惡意欺瞞，情況不太適用於對公司基本麵的判斷，但也並非毫無關連。由於債權方的存在，涉及負債端的舞弊通常較難執行，因此虛增獲利一般伴隨著虛增資産，而其中又以應收帳款、存貨、預付、固定資産和商譽等項目最需關注。

    配閤交叉比對現金流量錶、存貨周轉率、關聯交易和商業邏輯，有時確實能發現疑點。長期同時持有钜額現金和負債，除非存在利差套利，否則也不閤理，這便是近期藍籌消費股恒安國際遭到質疑的其中一點。

    檢視典型的做空報告，其普遍的切入點不外乎：過高的利潤率、關聯交易、不閤理的收購價、誇大虛報的營收利潤、未披露債務等，投資人應嘗試獨立分析。

    另外，並不是比國內外同業高的利潤率就一定有問題，定價、成本結構和來源、規模與商業模式的不同都可能造就此結果；關聯交易和收購案確實需要謹慎看待，由於資料取得睏難，這部份仍隻能從財報是否詳實揭露、是否存在獨立第三方的鑑價和評估報告著手；誇大虛報的營收和利潤，則多是從稅務機關、子公司架構、市場調研報告、上下遊企業和經銷商渠道方嚮查證。

    值得一提的是，虛增不實的獲利通常無法長期支撐股息發放，這是前陣子中國羽絨服龍頭波司登所受到沽空報告的指控當中（過去幾年發放巨額股利給大股東），看來最不閤理的一點。

    一旦成為狙擊目標，公司一般的因應措施為停牌暫緩市場恐慌拋售、召開投資者電話溝通會議提供說法，或搭配股票迴購增強投資者信心。做空報告以往其實頗受市場重視，其蒐證和論點或有參考性，但近年品質良莠不齊，部份報告特意針對股價漲幅大、知名度高的標的，甚至選在財報公布前緘默期動作，分析深度和可信度不如以往。

    因此，筆者認為做空報告的齣現，既可提供投資人不同的觀點和警示功能，卻也不必過度恐慌。撇開財務造假惡意欺瞞的案例，判斷公司未來股價走勢仍須迴到競爭力和盈利成長等基本麵的分析。尤其在總體經濟疲弱的大環境前提之下，聚焦公司業績和展望是現階段投資人必須關注的重點。

    (工商時報)

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