自2012年以來 中國資管行業的蓬勃發展讓人瞠目。在政策鬆綁等多重因素作用下 《新金融觀察》降槓桿限嵌套 資管頻念「緊箍咒」 - 趣味新聞網

發表日期 2016-12-19T13:12:08+08:00

    自2012年以來，中國資管行業的蓬勃發展讓人瞠目。在政策鬆綁等多重因素作用下，資管規模不斷攀升，「百萬億時代」近在咫尺。然而今年以來，圍繞資管業務的監管大網似已鋪開，重拾嚴管成為共同指嚮。

    淨資本管理

    在8月對外徵求意見後，《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資産管理子公司風險控製指標管理暫行規定》（下稱：《風控指標暫行規定》）於12月15日起實施。

    對於此番修訂，證監會方麵做瞭相關說明。理由是，在業務快速發展的同時，子公司逐步暴露齣一些亟須規範的問題和風險，而現有規定在組織架構、內部控製等方麵的監管要求相對寬泛和原則，已經難以適應新形勢下加強監管和防範風險的要求。因此，有必要對其進行修改完善，引導子公司穩健閤規開展業務。

    盡管新規就一些條款也有過渡期安排，但對基金子公司而言，影響不容忽視。有從業者錶示，在新政提齣的淨資本約束下，基金子公司過往的規模增速不但無以為繼，「通道」價值也將大打摺扣。

    數據顯示，截至今年9月底，基金管理公司共成立79傢專戶子公司和6傢銷售子公司。其中，專戶子公司管理規模已突破11萬億元，存續産品超過1.7萬隻。

    對專戶子公司初步構建以淨資本為核心的風險控製指標體係是本次修訂過程中的一個重要原則。按照新規要求，專戶子公司淨資本不得低於1億元人民幣；淨資本不得低於各項風險資本準備之和的100%；淨資本不得低於淨資産的40%；淨資産不得低於負債的20%。而為進一步提高應對風險能力，《風控指標暫行規定》規定專戶子公司應當按照管理費收入（含資産支持專項計劃管理費收入）的10%計提風險準備金，達到其管理的資産規模淨值的1%時，可不再計提。

    中投證券一位非銀金融分析師稱，隨著新規齣爐，經測算預計基金子公司從事通道業務的傭金將提升至韆一以上纔能覆蓋基金子公司監管成本（新規實施前基金子公司的通道傭金在萬三左右）。在其看來，在通道業務短期需求不減的情況下，較大比例通道業務將從基金子公司迴流至信託公司，刺激單一信託規模增長。

    限製性規定

    除瞭基金子公司，同為證監會管轄的券商資管今年也在經曆較嚴監管。

    根據7月發布的《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》，證券期貨經營機構設立結構化資産管理計劃時，股票類、混閤類結構化資産管理計劃的槓桿倍數不得超過1倍，固定收益類結構化資産管理計劃的槓桿倍數不得超過3倍，其他類結構化資産管理計劃的槓桿倍數不得超過2倍。結構化資産管理計劃的總資産占淨資産的比例不得超過140%，非結構化集閤資産管理計劃的總資産占淨資産的比例不得超過200%。

    不僅如此，在《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》中，「直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排」、「通過穿透核查結構化資産管理計劃投資標的，結構化資産管理計劃嵌套投資其他結構化金融産品劣後級份額」等操作也被禁止。而這無疑會影響優先級客戶的積極性和優先級的資産規模。

    其實，類似産品嵌套等限製性規定也齣現在子公司的監管中。據記者瞭解，《風控指標暫行規定》在設定風險資本準備計算係數時，總體錨定證券公司等機構對同類業務的計提水平，同時結閤專戶子公司的實際業務特點，從風險屬性和監管導嚮兩個維度差彆化設定計算係數，例如：引導「去非標化」，提升資産管理能力。按照債權融資類業務風險高於投資類業務風險思路，對風險係數予以遞進。限製産品嵌套，抑製資金脫實嚮虛。對嵌套投資於其他資管産品的業務，根據被投資資管産品的最終屬性相應設置較高風險係數。覆蓋子公司下設機構私募業務。對專戶子公司下設的存量私募基金管理機構，將其業務一併納入管理，控製監管套利等等。

    監管套利何解

    在分業監管體製下，無論限製産品嵌套，還是控製監管套利，都非證監會一傢就能解決的。

    有意思的是，針對監管套利問題，保監會主席項俊波在12月13日召開的一場專題會議上也有提及。在闡述「從嚴從重監管，切實加強保險資金運用監管」問題時，項俊波曾稱要加強監管協調。按照國務院的總體部署，加強與人民銀行、銀監會、證監會的部門協作，在規範和約束保險公司一緻行動人行為、跨市場類資管産品監管、規範槓桿收購行為等方麵，強化監管協調，形成監管閤力，防止監管套利，切實防範係統性風險。

    從此前文件來看，保監會針對保險資管的監管已經展開。今年6月，保監會發瞭《關於加強組閤類保險資産管理産品業務監管的通知》。在通知中，保監會特彆明確瞭多項禁止業務，比如發行具有「資金池」性質的産品；發行具有「嵌套」交易結構的産品，包括産品主要投資於單隻非公開市場投資品種，或産品定嚮投資於另類資産管理産品，或産品定嚮投資於同一管理人設立的産品等情形；嚮機構投資者發行分級産品，權益類、混閤類分級産品槓桿倍數超過1倍，其他類型分級産品槓桿倍數超過3倍等。

    而按照最新政策要求，為加強保險資金運用監管，除引導保險機構逐步降低最低保證利率之外，保監會還明確瞭保險資金運用的原則，即投資標的應當以固定收益類産品為主、股權等非固定收益類産品為輔；股權投資應當以財務投資為主、戰略投資為輔；少量的戰略投資應當以參股為主。

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