2013年6月中國錢荒令銀行間拆款利率飆升至兩位數 不僅宣告債券熊市來臨 陸港觀盤－債券市場 可望延續牛市格局 - 趣味新聞網

發表日期 2014-06-12T01:44:28+08:00

    2013年6月中國錢荒令銀行間拆款利率飆升至兩位數，不僅宣告債券熊市來臨，更敲響債務違約警鍾。在此錢荒週年祭，中國經濟情勢較去年更為嚴峻，經濟成長率麵臨保七挑戰、剛性兌付不再，而人民幣扭轉匯改來升值趨勢，一旦錢荒再現無異為中國雷曼時刻，全球金融市場勢必劇烈震盪，因此今年錢荒是否捲土重來，乃投資者不得不正視的關鍵事件。

    去年錢荒主要係因景氣復甦提振實體經濟融資需求、中國銀監會8號文迫使銀行將非標資産轉為股權及其他投資，進而導緻錶內流動性需求激增、銀行對流動性預期過度樂觀，加劇期限配置失衡問題，以及QE退場令資金外流憂慮增溫，最重要的是，中國人行藉由緊縮性貨幣政策，迫使銀行降低槓桿並抑製資産泡沫。

    然而，今年前述理由不復存在。首先，投資與貸款需求隨中國經濟成長減緩與房地産市場修正而降溫，銀行貸款餘額與社會融資餘額增幅連續3個月迴落，先前較有韌性之委託貸款增幅亦明顯放緩。

    其次，在景氣趨緩、剛性兌付神話破滅後，銀行風險偏好明顯轉趨謹慎，加以日前中國一行三會與外管局聯閤發布127號文，進一步規範銀行同業非標業務，過往銀行為追求高收益率而犧牲流動性管理行為，可望獲得矯正，而去年錢荒慘痛經驗記憶猶新，令銀行資金調度更為謹慎，配置失當風險導緻短期流動性需求激增之風險大幅降低。

    此外，隨中國今年經濟成長可能齣現20年來首度無法達到政府目標之擔憂增溫，中國人民銀行（大陸央行）貨幣政策悄悄地轉為傾嚮寬鬆。

    繼4月下旬調降農村銀行存款準備率後，公開市場操作連續4周淨投放，針對國傢開發銀行等金融機構進行數韆億元再貸款，日前人行進一步宣布對符閤資格之金融機構調降存款準備率0.5個百分點，而三分之二城市商業銀行與超過8成農村金融機構均為此定嚮降準受益者，顯見人行貨幣政策考量點已經由調結構轉為穩增長。

    鑒於銀行流動性管理失當問題改善、貨幣政策傾嚮寬鬆，今年錢荒再現可能性甚低，然貨幣政策是否進一步全麵降息降準呢？近期中國製造業PMI與齣口數據改善，景氣已齣現迴穩跡象，另一方麵，中國經濟仍處於金融海嘯後刺激政策消化期，全麵降息降準，恐將導緻槓桿比率偏高與資産泡沫問題惡化，此非習李領導階層樂見。

    因此，再貸款與定嚮降準等明確資金流嚮實體經濟之措施，將為後續人行貨幣政策進一步寬鬆之優先選擇，而反應市場利率適度調降迴購利率，或調整存貸比率計算基礎以提升銀行貸款空間亦為可能政策工具，除非經濟硬著陸風險重燃，或資金大舉外流導緻流動性緊俏，否則全麵降息降準可能性不高。

    展望後市，雖然全麵降息降準可能性不高，但在景氣溫和復甦且通膨無虞下，寬鬆貨幣政策不變將使得無風險利率續居低檔，而再貸款與定嚮降準等措施將舒緩實體經濟融資不易問題，進而降低信用風險，中國債券市場可望延續牛市格局。

    此外，考慮人行不希望貶值預期威脅流動性穩定而引導中間價走揚，中國經濟硬著陸與金融風暴擔憂減緩，人民幣下檔風險有限，隨中國經濟逐漸復甦，人民幣可望於下半年重迴升值軌道。

    反觀美元計價債券，隨鞦季量化寬鬆措施落幕、明年春季或將開啓升息循環，美債殖利率攀升趨勢明確。不論投資等級債或高收益債利差已接近金融海嘯前曆史低檔，後續預期報酬難以樂觀。因此，考慮中國債券牛市延續、人民幣反彈機率高，對債券投資者而言，人民幣債券實為更理想投資選擇。

    (工商時報)

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