3月28日 “潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）公布瞭2021年年報。年報顯示 泡泡瑪特的IP之道，投資者們等不瞭 - 趣味新聞網

3月28日，“潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）公布瞭2021年年報。年報顯示，2021年泡泡瑪特總營收44.9億元，同比增長78.7%；非國際財務報告準則經調整淨利潤為10.02億元，同比增長69.6％。

（SKULLPANDA 圖自泡泡瑪特官方微博）

泡泡瑪特的2021年營收、淨利潤上漲，但紅星資本局注意到，泡泡瑪特財報當日午盤發齣後，股價仍有所下跌。 3月28日，泡泡瑪特收盤價為31.00元/股，跌幅為6.06%。3月30日16點，泡泡瑪特市值為509.09億港元，與剛上市時市值破1000億港元相比，接近腰斬。

泡泡瑪特財報整體數據不賴，卻不被資本市場買賬。泡泡瑪特營收增速齣現放緩，毛利率下降以及Molly、SKULLPANDA和Dimoo三大頭部IP收入占自有IP收入的72.22%，或讓資本市場開始懷疑泡泡瑪特的新IP打造能力。

值得注意的是，泡泡瑪特在2021年年報中強調， IP是他們業務的核心，這意味著泡泡瑪特正從一開始的強渠道弱IP努力嚮強渠道強IP前進。做IP雖然有強大後勁，但卻是一條長綫且風險不低的路徑 ， 市場或許可以給泡泡瑪特多點時間成長，但在行業競爭加劇背景下，留給泡泡瑪特的時間不多瞭。

營收淨利雙增： 持續擴店、頭部IP收入趨均衡

2021年泡泡瑪特總營收為44.9億元，同比增長78.7%；非國際財務報告準則經調整淨利潤為10.02億元，同比增長69.6％。

紅星資本局注意到， 此前一直被詬病IP收入不均的泡泡瑪特在2021年各IP收入更加平衡。

泡泡瑪特頭部IP收入中，自有IP的收入占比由2020年的39.0%增加到2021年的57.6%，其中 Molly營收人民幣7.05億元 ，同比增長97.6%， SKULLPANDA成為泡泡瑪特的第二大收入IP，營收5.95億元 ，同比增長1423.8%。 Dimoo營收5.67億元 ，同比增長79.8%。小甜豆在2021年收入1.61億元，同比增長458.1%。2020年泡泡瑪特頭部IP Molly營收3.57億元，Dimoo營收3.15億元，其他自有IP營收均未破億，其中SKULLPANDA營收為3906.5萬元。

同時，一嚮以渠道為優勢的泡泡瑪特還在持續擴綫下店、海外店，並發展綫上渠道。

綫下方麵 ，2 021年泡泡瑪特在國內新開業106傢綫下門店，從2020年末的187傢增至2021年末的288傢。 2022年泡泡瑪特計劃在海外不同地區開設40-50傢門店 ，已經確定的項目在韓國、澳大利亞、新西蘭、美國、日本有開店計劃。

綫上方麵，泡泡瑪特在微信平台上自主研發設計的小程序泡泡瑪特抽盒機於2021年營收8.98億元，同比增長92.6%，京東旗艦店2021年收入為人民幣1.43億元，同比增長瞭296.0%。天貓旗艦店2021年收入為人民幣5.99億元，同比增長瞭47.5%。

泡泡瑪特創始人、董事會主席王寜將綫上收入的增長原因歸結為品牌影響力的增長、會員人數的增加。王寜還透露，綫上渠道優化仍將以微信小程序、天貓和京東為主，但也會加速發展抖音等直播電商平台。“ 我們最近做抖音的直播電商增長喜人。 ”

泡泡瑪特在財報中業務迴顧處稱：“我們仍以藝術傢發掘、IP運營、消費者觸達及潮流玩具文化的推廣為主要業務重點。”而對於未來，泡泡瑪特將 IP、渠道、海外市場、推廣潮流文化 作為關鍵詞。

資本不滿：增速放緩、IP打造能力被質疑

盡管泡泡瑪特財報顯示其2021年增收又增利，但紅星資本局卻發現，泡泡瑪特財報發齣後，當天股價有所下跌。3月28日，泡泡瑪特收盤價為31.00元，跌幅為6.06%。

原因為何？或從泡泡瑪特2021年報中能看齣一些端倪。

首先是，泡泡瑪特的營收增速放緩明顯。 數據顯示，2017-2020年，泡泡瑪特總營收分彆為1.58億元、5.15億元、16.83億元、25.13億元，同比增幅為225.49%、227.19%、49.31%。2021年總營收44.9億元，同比增長78.7%。

其次是，泡泡瑪特毛利率下降。 2021年年報數據顯示，泡泡瑪特毛利率由2020年的63.4%下降至2021年的61.4%。泡泡瑪特稱主要是由於品牌産品的毛利率下降。泡泡瑪特産品主要分為品牌産品及外采産品。而 對於品牌産品的毛利率下降原因， 泡泡瑪特解釋是因為提高瞭産品工藝質量以及2021年原材料成本上漲。

最後是，IP打造能力依然被人懷疑。 泡泡瑪特的2021年年報顯示，Molly、SKULLPANDA和Dimoo三大頭部IP收入占自有IP收入的72.22%。收入第四Bunny占自由IP收入3.7%，相對於2020年隻增長瞭1.3%，小甜豆則占自由IP收入3.6%，增長瞭2.4%。

（截圖自泡泡瑪特2021年年報）

潮玩賽道的投資人周锡明分析稱：“財報中隻有小甜豆是新IP，占比僅有3.6%，從這一點來看， 泡泡瑪特並沒有從根本上解決市麵上對於其IP問題的焦慮 。”

不過，王寜在業績說明會上稱：“我們總體的策略依然是頭部IP策略，不是非要強調IP數量，更多是頭部IP質量。”但紅星資本局發現，2020年，在總體收入增長的情況下，其最吸金IP Molly收入卻在下降，從2019年的4.56億元降至2020年的3.57億元。

過去一年，泡泡瑪特在Molly這一IP上投入瞭大量精力。2021年是Molly的十五周年，泡泡瑪特持續推齣該IP新品，推動跨界聯名閤作，舉辦主題展，還推齣瞭高端潮玩産品綫“MEGA珍藏係列”，總算是停住瞭Molly收入下降的勢頭。2021年Molly收入為7.05億元，同比增長97.6%。

（MEGA SPACE MOLLY 圖自泡泡瑪特官方微博）

而市場大環境則是資本方麵更為擔憂的事情。

一方麵， 泡泡瑪特所在的潮玩行業近年來有越來越多的玩傢進入， 52Toys、TOPTOY都是其勁敵，國際玩具品牌如Funko、萬代也在加強中國市場的布局。

麵對競爭，王寜在業績說明會上錶示：“2021年是泡泡瑪特IPO後的首年， 行業也有很多企業投入到潮流玩具行業，但是目前能對我們形成競爭的企業比較少，我們的增長也是快於行業增速。 ”

另一方麵，潮玩行業受到的監管正在變嚴。

2022年1月12日，中消協指齣，肯德基以限量款盲盒銷售即時食用商品是以“飢餓營銷”手段刺激消費，導緻消費者為瞭獲得限量款盲盒而超量購買造成無謂的食品浪費。

隨後，上海市市場監管局在1月14日齣台瞭《上海市盲盒經營活動閤規指引》，給齣瞭20條閤規建議，對盲盒銷售行為劃齣瞭紅綫，其中包括鼓勵盲盒經營者建立保底機製，通過設定抽取金額上限和次數上限，引導理性消費，避免二級市場過度炒作。兩會期間，盲盒經濟也受到不少關注。

轉嚮強渠道強IP

留給泡泡瑪特的時間不多瞭

“ 我們對於IP理解、行業理解也是更深刻的。行業是基於IP和內容，在設計、審美上有較高門檻，這也是我們的價值。 ”王寜就財報中解釋稱。泡泡瑪特如何做IP以及想將IP用來做什麼，在他過去一年的動作中也能看齣一二。

一方麵，泡泡瑪特在加強自己在潮流藝術文化領域的聲量，挖掘設計人纔。 他們在2021年 成立瞭藝術推廣機構inner flow， 旨在與全球畫廊、藝術傢聯閤打造高端藝術衍生品，開發版畫、雕塑、潮流玩具、生活傢居等收藏類藝術衍生品。2021年7月，泡泡瑪特又 與北京大學光華管理學院共同成立北京大學商業與藝術研究中心 ，旨在培養文化創意産業的優秀人纔，推動中國潮流文化和新消費等領域的研究。

另一方麵，泡泡瑪特在不斷構建自己的IP産業生態。 紅星資本局發現， 2021年，泡泡瑪特既投資瞭IP産業鏈上遊的內容公司 ――動畫公司兩點十分 。據瞭解，兩點十分將為泡泡瑪特開發IP動畫或相關內容，而泡泡瑪特也擁有瞭兩點十分原創IP的衍生品開發優先權。 又投資瞭位於IP産業鏈中下遊且帶有文化屬性的消費品牌 ，如泛二次元零售品牌“貓星係”、漢服國風品牌“十三餘”、潮牌買手店“Solestage” 等具有文化屬性的品牌。

而在2022年1月初，泡泡瑪特還 與北京朝陽公園達成閤作，宣布將打造泡泡瑪特首個綫下樂園 ，目前項目可行性研究和概念設計已經完成。 樂園建造完成後，毫無疑問可以成為所有IP的承載地和影響力放大器。

泡泡瑪特成立至今近12年， 從一開始以零售邏輯搭建的“潮流用品集閤店”發展到現在以IP為核心的“潮玩行業龍頭企業” 。這12年也是 泡泡瑪特從強渠道弱IP嚮強渠道強IP轉變的過程 。Molly是他們邁步的起點是，這一形象在影響力不斷擴大時，也逐漸瞭成為真正的IP。 隻是，在泡泡瑪特對於未來的構想之下，他們還需要打造更多更高質量的頭部IP――真正的IP，而非形象。

而 打造真正IP需要時間、決心，更重要的是“機遇”。 機遇難求，泡泡瑪特決心尚足，但 在行業競爭加劇情況下，資本市場留給泡泡瑪特的時間卻不多瞭。

紅星新聞記者 袁野 實習記者 張露曦

編輯 楊程

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