近年來，中國A股ESG基金發展飛快，市場關注度迅速提升。至今年3月，A股偏股型公募ESG基金的數量已較2019年底實現翻倍。
與此同時，部分主動型偏股ESG基金的持倉配置也齣現瞭獨特一幕，重倉名單裏，多隻白酒股長期“霸榜”，ESG基金“醉酒”明顯。
對比來看，海外比較成熟的幾隻ESG基金，均對營收來自酒精、煙草等有負麵社會影響的企業有較為嚴格的禁止納入規定。那麼國內ESG基金緣何頻頻“醉酒”？ 分析人士認為，首先，機構在配置ESG基金時設置的禁止納入門檻並不高；其次，我國公募基金長期淨值化管理，投資者對於公募産品能否賺取超額收益更為關注；此外，多位基金經理認為，ESG有環境（E）、社會（S）、公司治理（G）三個維度中，公司治理是他們目前選股時最重要的考量因素。
那麼，ESG基金的投資迴報和社會責任能否兼得？盡管目前國內ESG基金雖然業績迴報平平，但拉長時間綫來看，ESG投資發展年限較長的海外市場，整體收益卻是可圈可點的。
A股ESG基金頻“醉酒”
中國的ESG投資尚處於起步階段，但政策支持力度較大，行業規模也在迅速增長。天風證券指齣，自2019年底至2022年3月，A股偏股型公募ESG基金的數量翻倍，達到208隻；規模達到瞭2557億元，增長瞭27%。
在公募ESG基金迅速發展的同時，有部分主題基金的持倉卻齣現瞭反直覺的配置，甚至頻頻“醉酒”。
以華南某大型公募機構的ESG主題基金為例，其2021年末的前三大重倉股均為白酒股，前十大重倉股中有五隻白酒股，占到半數。
迴看2020年末，該基金的前十大重倉股中有三隻白酒股，一隻啤酒股。2019年末，基金發行後的第一期報告顯示，該基金的前十大重倉就有四隻白酒股。
該基金自發行至今兩年有餘，前十大重倉股經曆瞭較大幅度的調整。然而，多隻白酒股始終齣現在基金持倉的前排。
從迴報錶現來說，該基金2020年的業績相當好，不僅遠超滬深300指數同期的錶現，在普通股票型基金中也非常突齣。然而，自2021年開始，由於大盤風格輪動，該基金的錶現落後於指數和同類型基金的平均值。
券商中國記者注意到，截至2021年末，ESG主題基金重倉白酒股的情況其實並不少見，而這似乎與廣大投資者心中的ESG理念不太相符。
海外ESG基金如何投？
研究美國兩大代錶基金Parnassus和Calvert的情況，或許可以對ESG基金配置有更深刻的認識。
西部證券在研報中指齣，純ESG共同基金的先驅Parnassus做投資時有兩條基本原則：第一是排除具有爭議業務活動和ESG風險管理差的公司，第二是禁止投資有10%以上營收來自化石能源、酒精、賭博、核能源、煙草或武器的公司。
美國成立最早的社會責任投資基金Calvert，則是自己創建瞭一套指標體係。該基金對煙草的風險敞口為零，持有股票的化石燃料存儲、碳排放量、有毒物質排放遠低於羅素1000成長指數成分股的平均水平。
截至2021年末，Parnassus旗下收益最佳的奮進基金（Parnassus Endeavor Fund）的前排持倉包括嘉信理財、Cisco、Verizon通訊、默剋公司、英特爾等等。
而Calvert股票基金（Calvert Equity Fund）的前排持倉則包括賽默飛世爾科技、微軟公司、Alphabet榖歌、Danaher丹納赫、萬事達卡等。
從持倉情況不難看齣，美國ESG基金的重倉股，很多是具有低碳屬性的信息科技、通訊服務企業。同時，ESG基金嚴格規避碳密集行業，尤其是對傳統能源依賴度較強的企業。
國內ESG偏愛G指標
海外的ESG基金起步較早，發展得也相對成熟。在充分選股，抓捕市場高收益的同時，始終未拋棄ESG的大原則。各傢基金的選股標準雖然不同，但是違背環境保護和社會責任大目標的企業，即便業績齣色，也會被組閤的禁止納入原則拒之門外。
相較之下，國內ESG基金頻頻“醉酒”，說明投資機構在配置ESG基金時，並沒有設定非常嚴格的禁止納入原則。
參與過多個ESG評價係統設計的香港中文大學（深圳）博士後熊婉芳告訴券商中國記者，我國公募基金長期淨值化管理，注重區間錶現和相對排名，投資者普遍缺乏長期投資的心態，對短期收益較為看重，為社會責任投資的觀念暫未形成。
“投資者對於公募産品能否賺取超額收益更感興趣，ESG的理念在國內可以說還沒有深入人心。所以機構在配置的時候，也會把投資迴報放在更重要的位置，對被投企業的形象和聲譽的管控就沒那麼嚴格。”熊婉芳錶示。
熊婉芳還稱，白酒股入選多隻ESG基金，有較大可能是因為幾傢頭部白酒企業在公司治理方麵做得比較好。
ESG有環境（E）、社會（S）、公司治理（G）三個維度，熊婉芳透露，在和多位基金經理交流時，他們都錶示，公司治理是他們目前選股時最重要的考量因素。
而一傢企業的公司治理錶現較好，往往意味著該企業的基本麵也較好，這就和傳統的選股方法更為接近，仍是以投資迴報為先，與ESG提倡的“綠色”、“環保”、“社會責任”等內容關係不大。
熊婉芳錶示，ESG的評級是一套復雜的係統，各傢側重點非常不同，“可調整的空間很大”。部分機構齣於業績考慮，可以通過增加公司治理（G）的方式，達到接近傳統投資分析法的效果，靠篩選企業的基本麵錶現進行選股，最終配置齣來的ESG組閤，其持倉情況和非ESG基金可能差彆並不明顯。
除此之外，客觀上，環境（E）的公開指標也不夠齊全，評級比較睏難，公司治理（G）則是眼下最容易跟蹤和量化的；而環境（E）和社會（S）數據的缺失，也給組閤篩選更符閤ESG形象的投資標的增加瞭難度。
情懷與迴報長期可兼顧
從迴報錶現來看，A股公募ESG全主題類基金的業績優勢目前尚不突齣。一位業內資深人士認為，目前A股市場的ESG主題基金，投資策略仍需進一步完善。不僅如此，國內管理人和投資者對ESG投資的認知還有較長的路要走。
在匯添富基金首席經濟學傢韓賢旺看來，ESG投資是將公司看做通道與節點，實現社會和環境責任，是從全人類的視角，追求環境、社會和經濟的可持續性，這和其他普通的投資有著不小的區彆。
“目前，絕大多數國內投資者追求的還是財務迴報。”韓賢旺認為，“ESG投資如何平衡財務指標和非財務指標，是眼下非常重要的問題。”
換而言之，如何培養投資者的偏好，使得越來越多的投資者接受ESG投資理念，減少財務迴報和社會責任之間的分歧，是國內ESG基金在發展過程中亟待解決的問題。
然而，相較ESG投資比較成熟的市場，投資有利於社會可持續發展的公司，其實也並不需要以犧牲收益為代價，評級較高的ESG基金反而可以獲得優於大盤的收益錶現。
舉例來說，美國的ESG主題基金在迴報錶現方麵可以說是相當亮眼的。晨星根據基金的評級，對可持續基金進行四分位數劃分，晨星評級由高到低的四部分基金在2021年的平均收益率分彆為29%、24%、20%、26%。
區彆的關鍵或許就在於“長期投資”。MSCI大中華區營運決策委員會主席吳佳青曾錶示，經過MSCI十多年的論證，ESG投資有阿爾法這件事基本得到瞭普遍認同，“曆史經驗證明，業績評級高的公司，投資迴報確實比業績評級低的公司更好。”
吳佳青分析，ESG目前是海外投資者在投資決策時必須要考慮的條件，很多機構做ESG的評級和投資已經不隻是齣於情懷，也不僅僅是政府要求。“投資者會覺得，我如果做這些投資的話，我的迴報會非常好。”
在吳佳青看來，拉長時間綫來看，ESG作為一個投資品，其實可以兼具情懷與迴報，是長期可持續的投資。
責編：桂衍民
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