發表日期 3/23/2022, 8:48:38 AM
圖片來源@視覺中國
文|市值榜,作者|何�h陽,編輯|趙元
3月22日晚,小米交齣瞭2021年全年答捲。
這是小米手機高端化戰略施行的第三個年頭,通過這份財報可以看齣,2021年是小米高端化戰略全麵提速的一年:全年齣貨量翻倍增長。
進入高端市場,是華為受製裁後,米OV都想爭奪的蛋糕,也是小米解決齣貨量、ASP(單機價格)和毛利率三角難題的齣路。
也許是嘗到這份甜頭,在2022年春節後,小米舉辦瞭虎年開年來的第一次重要會議,會議的主題是高端化。會議上,小米立下瞭“三年手機銷量全球第一”“産品和體驗全麵對標iPhone”的高端化戰略目標。
小米高端化戰略具體如何實施,又會麵臨哪些挑戰?當下小米的基本麵到底如何,資金狀況能否撐起小米的這個戰略?以及,小米當前市值是否閤理?我們試圖通過拆解小米這份最新的財報,來解答這些疑問。
01、靠什麼增長?
最新的財報數據顯示,小米在經過2019和2020兩年不到20%的增長後,重新返迴高增長賽道。
2021年全年,小米的營業收入為3283億元,同比增長33.5%, 經調整淨利潤為220億元,同比增長 69.5%。
小米的戰略可以分為以“手機×AIoT”為核心的硬件生態和以互聯網服務為核心的軟件生態。
其中,智能手機業務是小米的基本盤,在2021年年報中,手機這一基本盤愈發穩固,也是增長的重要引擎。
2021年,小米的智能手機業務分部收入2089億元,同比增長37.2%。再具體拆解, 手機業務的增長是量價齊升共同帶來的。
在銷量方麵,2021年小米智能手機齣貨量達到1.9億部,同比增長30%。其中2021年第二個季度,小米手機齣貨量占到瞭全球第二,全年來看,Canalys數據顯示,小米智能手機齣貨量排名全球第三,市占率為14.1%。
小米手機下半年的銷售情況弱於上半年,其中Q1和Q2齣貨量分彆為4940萬台和5290萬台,同比增幅為61.9%和86.9%。銷量的環比下滑,是因為全球缺芯,産量受製於核心零部件(包括SoC芯片)的供應。
為瞭不被卡脖子,尋求手機上遊的芯片供應穩定,2021年11月,小米投資瓴盛科技,一傢聚焦消費類手機市場,主打SoC手機芯片的公司。
價格方麵,2021年是小米手機高端化戰略施行的第三個年頭。
盧偉冰在2021年小米投資者日提到, 高端化可以幫助小米不用糾結齣貨量、ASP和毛利率三者之間的蹺蹺闆關係。
總體來看,高端手機2021年全年齣貨量翻倍增長,達到2400萬台。一些機型大受歡迎,如雙尺寸雙高端小米12係列上市後首月購買用戶中超過50%為新用戶;小米12和12 pro首月齣貨量遠超所有其他品牌驍龍8手機的總和,小米12Pro成為瞭電商平台京東、天貓1月份4000+價格段的安卓銷量冠軍;陶瓷背闆的小米11Ultra、小米MIX4被粉絲稱為新老機皇。
但品牌由低端走嚮高端本就是一場攻堅戰,也不可能一蹴而就。
2月8日,雷軍對外發聲,稱小米要從産品質量到體驗高端化,立下瞭“三年內拿下國産高端手機市場份額第一”的flag,為此組建瞭高端化戰略工作組,可見在高端化之路上,小米有其戰略定力。
再來看AIoT業務,包括IoT産品和生活消費品。
從規模上看,AIoT業務全年實現收入850億元,同比增長26.1%,增速同樣是前高後低。
從用戶忠誠度上看,截至2021年底,小米IoT設備連接數已經達到4.34億(不包括智能手機、平闆電腦和筆記本電腦),且保持瞭33.6%的高速增長,其中擁有5件以上設備的用戶高達880萬,同比增速高達40.4%。
小米的AIoT産品在海外增長更為強勢,其中電動滑闆車、智能手環都是暢銷爆款。下半年增速較差,也是受製於境外物流和麵闆漲價等外部因素,這些因素小米預計在2022年問題會有所緩解。
最後看互聯網服務。
小米的互聯網服務業務包括兩部分,一部分是傳統的廣告業務、遊戲,另一部分是優品電商、小米金融等,是利潤的重要來源。
2021年,互聯網業務分部以8.6%的收入貢獻瞭35.9%的毛利潤,整體毛利率呈增長態勢,第四季度提升至76.1%。 而這一成績的背景之一是,教培被切、遊戲監管,廣告業低迷。
在外部不景氣之下,互聯網業務收入的高增長,得益於硬件産品銷售規模的擴大,毛利率的增長則在於小米掌握的流量入口,海量用戶數據和完整的生態讓廣告營銷更場景化、智能化和精準化。
眾所周知,用戶流量獲取越來越貴,手機市場也幾無增長空間,小米是不是快要觸達天花闆瞭?
02、成長性如何?
對天花闆和成長性的探討,需要從行業和小米自身兩方麵入手。
第一,全球智能手機齣貨量趨於飽和。
根據IDC數據,全球智能手機齣貨量自2016年達到高點後連續4年負增長,在多個新興市場強勁復蘇的帶動下,2021年齣貨量有所反彈,同比增長不到5%,預計未來兩年的復閤年增長率僅為3%-4%左右。
那麼,小米手機業務天花闆的打開要看兩方麵是否能突破:高端化提升ASP和吃下彆人的市場份額。
第二,AIoT仍是處於成長中的賽道,天花闆遠沒有到來。
根據IoT Analytics的數據,2020到2023年全球AIoT行業的市場規模有望達到29%的復閤增長率。
小米是AIoT賽道的早期入局者,2013年就開始布局,現在已經是全球最大消費類AIoT物聯網平台公司。浙商證券的研報認為AIoT會是未來小米業績增長的重要驅動力。
第三,小米對於手機處於飽和行業早有深刻的認知,進軍電動汽車行業即是尋找未來的業務增長點。
截至目前,小米的智能電動汽車業務推進順利,團隊成員超過1000人,預計2024年上半年正式量産。
造車具有不確定性,如果量産成功,並得到市場的認可,一方麵,市場給造新能源車企的估值更高,另一方麵,小米的車和手機、互聯網服務能夠形成更大範圍內的生態,這種協同會産生飛輪效應。
但也必須承認, 造車存在生産成本高、銷售不暢的風險,而此時巨額的投入可能會打水漂,對中短期的利潤也會造成負麵影響。
互聯網業務則是基於前三者的入口進行利潤更豐沛的變現。
綜上,小米的增長下限是AIoT業務的成長,上限則是高端化和造車順利帶來的巨大空間。
不管是高端化還是造車,都要求小米強於研發,提升産品力。
小米的研發投入從2017年的32億元增長到2021年的132億元,其中2021年同比增長42.3%,研發投入進入瞭中國高科技公司的前20位。
在2021年末的一場發布會上,雷軍錶示未來五年,小米的研發投入將提高到1000億,比兩年前提齣的計劃翻瞭一倍。
在成果上,小米12 Pro首發自研“小米澎湃P1”充電管理芯片,突破瞭大電池和百瓦以上快充無法兼顧的技術屏障,同容量電池續航能力增加1小時;MIUI13實現瞭係統級全鏈路反詐功能,小米12係列也成為行業首款自帶反詐功能的高端旗艦。
小米的戰略目標需要充沛的資金作為支撐,尤其是在經濟環境的壓力之下。
從資産狀況來看,小米的資金儲備較為充裕。
截至2021年12月31日,小米的貨幣資金、受限資金、短期銀行存款閤計588.7億元,短期的有息負債為55.3億元。
小米整體的負債率保持在50%上下,資本結構健康,2021年其負債中,短期負債減少,長期負債相應增加,長短期債務結構的調整錶明小米在金融機構那裏信用好、融資能力強。
再從現金流來看,小米做的是2C的生意,現金流入狀況良好,應收賬款及票據占資産的比重約為6%,遠小於應付賬款及票據,應收和應付之間566億元的差距,是小米通過在産業鏈上的地位無償占用資金的體現。
03、估值閤理嗎?
自2018年在港股上市以來,小米的股價經曆瞭大起大落。2020年下半年開始,小米股價一路高歌,最高市值超過9000億港元。
從2021年開始,中概股開始急劇下挫。
因香港市場和美國市場的聯動性,中概股的慘淡、疊加近期的國際大環境,引發瞭港股相關公司的下挫,繼而影響同行業公司估值中樞下移。
至2022年3月22日,小米的總市值為3547億港元,四季報披露之前,小米的滾動市盈率隻有11倍多。
這一市盈率是什麼水準?A股裏,滾動市盈率在11倍上下的,有賣服裝的報喜鳥、沙鋼股份、中石油和一些證券公司。
這意味著當前的市場已經完全忽視瞭小米的互聯網屬性和科技屬性,否認瞭小米的生態價值,也否認瞭MIUI用戶和智能電視用戶的價值,隻是把小米當做一傢硬件公司,這明顯是不閤理的。
港股的下跌,如前文所說,是多重因素導緻的,有外圍市場,也有貨幣、經濟因素。
從已經實現的2021年業績來看,小米不管是收入還是淨利潤都實現瞭高增長,帶動公司的淨資産收益率(ROE)提升, 如果以調整後的淨利潤計算,2021年的ROE同比上漲5.5個百分點。
基本麵穩健嚮好的公司,它們的下跌有錯殺的成分在。待各方麵的不確定因素消弭,小米這樣具有韌性的公司更容易吸引投資者的關注,率先迎來股價的拐點。
不管是以PE、PB為代錶的相對估值法還是以DCF為代錶的絕對估值法,都和利率有關,利率的下降會提高未來收益的現值,利率的下降也會助推企業的盈利水平。
但 從2020年以來,低利率不再是短期現象,而是一種長期預期。在這種情況下,傳統的估值法變得不夠公允,也是在這種背景下,ESG的重要性開始凸顯。
ESG是一種關注企業環境、社會、治理績效而非財務績效的投資理念和企業評價標準。基於ESG評價,投資者可以通過觀測企業ESG績效、評估其投資行為和企業在促進經濟可持續發展、履行社會責任等方麵的貢獻。
小米的公益基金會等組織加強瞭對社會公益工作的支持。直接花錢是最容易的方法,社會責任還體現在自身與社會、環境、行業的共贏上。
過去兩到三年,小米在ESG領域持續引入新措施,其中包括重新設計可以減少物料的包裝方式,最多減少約40%包裝物料用量,並且提升智能製造水平。
此外,小米設立瞭專門的産業投資團隊,通過産業基金投資瞭約100傢創新科技企業,針對通信技術、模擬半導體、觸控顯示、傳感器、綜閤電子、電池、工業自動化、精密製造及材料等上遊産業鏈投資建設,為他們的創新研發提供資金、人纔、供應鏈資源和商品化、市場化輔導等一係列支持。
小米在自己的手機和AIoT的産品中,使用這些企業的産品。通過投資和訂單,小米助推瞭國産高端製造企業的崛起。
隨著ESG估值體係的完善和普及,公司治理製度完善、信息披露透明、積極承擔社會責任和環保責任的企業,也會得到相應的市值奬勵。