近期的A股可謂屋漏偏逢連夜雨 保險資金被點名批評、美聯儲加息導緻人民幣貶值、國內固定收益市場暴跌等因素共同主導瞭近期股市的迴調。A股始於10月初的反彈目前暫時告一段落 《新金融觀察》盈利改善遭無視 風險偏好迴落壓製A股 - 趣味新聞網

發表日期 2016-12-19T13:02:25+08:00

    近期的A股可謂屋漏偏逢連夜雨，保險資金被點名批評、美聯儲加息導緻人民幣貶值、國內固定收益市場暴跌等因素共同主導瞭近期股市的迴調。

    A股始於10月初的反彈目前暫時告一段落，宏觀經濟的改善和上市公司盈利水平嚮好也無法抵消風險偏好下跌帶來的負麵影響，導緻上證綜指上週退守3100點，創業闆指數則未能站穩2000點上方。

    盈利逐步改善

    A股市場過去數年的整體盈利增速錶現不佳，但從2014年下半年開始通過估值快速提升走齣瞭一輪牛市行情。過去三年，A股整體波幅一度超過150%，但是從盈利角度來看，A股同期盈利增速不足10%。

    從高成長的創業闆來看，過去三年創業闆纍計漲幅曾接近300%，但同期纍計利潤增速卻隻有70%。這錶明A股在過去三年內，大部分時間裏的上漲不是由盈利推動的，即便是成長性最好的創業闆，其成長性也遠不及股價的漲幅。從2013年至2015年的市場錶現來看，盈利大體呈現窄幅波動態勢，並且與市場波動的關聯度明顯下降，市場偏好和無風險利率變化一度成為影響市場的最主要因素。

    但從今年下半年以來，影響A股市場的核心因素不斷變化，盈利迴升對市場的推動作用自下半年開始已經顯現。而在宏觀層麵，投資增速企穩迴升、消費平穩，經濟景氣度迴升；微觀層麵，工業部門産能利用率提升、迎來補庫存週期，企業盈利狀況改善，股票估值中「分子端」的作用開始顯現。

    具體來看，今年一季度，工業企業營業收入和利潤增速築底迴升，扭轉瞭2010年以來的下行態勢。到第三季度，A股總體收入增速從1.6%升至3.7%，歸母淨利潤增速從-4.48%升至1.85%；非金融類A股三季度收入增速從1.7%升至4.3 %，歸母淨利潤增速從1%升至12.4%。前三季度A股營收及歸母淨利潤呈現持續反彈的格局，這是繼2014年至2015年兩年的盈利增速下行之後，首次齣現明顯改善，說明上市公司盈利最壞的階段已經過去。

    某些積貧積弱許久的行業，由於産品帶來企業財務指標的改善，並且還有望進一步推動企業預期改變。從曆史數據來看，工業企業利潤增速與PPI走勢保持瞭較好的一緻性，未來有望推動企業步入補庫存週期。

    太平洋證券分析師周雨錶示，傳統週期行業中，鋼鐵、煤炭、有色等行業在供給側改革導緻的供需關係改善影響下，産品價格上漲，盈利能力修復明顯。因此，2017年A股盈利的修復進程，將成為影響市場節奏的重要因素。

    估值意外迴落

    在上市公司盈利情況預期嚮好的同時，市場的風險偏好卻突然下降，導緻A股估值水平迴落。Wind資訊統計顯示，12月16日A股市場整體的市盈率為21.45倍，在此之前的三週分彆為22.54倍、22.31倍和22.24倍，這意味著市場的估值水平持續迴落。

    監管層麵對待保險公司舉牌態度明顯改變導緻市場擔憂險資對A股支持的邊際遞減。

    12月3日，證監會主席劉士餘稱「用來路不當的錢從事槓桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最後變成行業的強盜，這是在挑戰國傢金融法律法規的底綫，根本不是金融創新。要全麵加強資産管理行業監管，堅決查處觸碰底綫的行為」。保監會主席項俊波此後錶示，堅持「保監會姓監」理念不動搖，以監管徹底整頓市場秩序，堅決重拳打擊違法違規行為，堅決遏製個彆機構激進的投資行為。

    廣發證券分析師陳傑對此的解讀是：兩週前監管層開始打壓險資舉牌，抑製瞭市場的增量資金來源，但當時被樂觀的聲音解讀為是「有利於風格轉嚮小盤股」。

    與此同時，國內金融市場的無風險收益率也在走高，成為又一塊壓在股市上的大山。從股市的影響因素上看，股價是盈利與估值的乘積，而估值約等於無風險收益率與股權風險溢價之和的倒數，而無風險收益率由利率水平決定，股權風險溢價由風險偏好決定。

    其中，無風險收益率指的並不是存貸款利率，而是金融市場的各種市場利率，如貨幣市場的迴購利率、10年期國債利率、國開債利率等。其中，10年期國債利率最具備長期無風險利率的代錶性，是真正影響長期金融資産定價的核心因素。

    但是近期固定收益市場負麵消息不斷，上週三晚間，市場傳聞包括某券商齣現約5億元債券交易違約；某券商債券團隊負責人失聯，請北方一傢銀行代持100億(人民幣/下同)債浮虧巨大；某大基金公司貨幣爆倉，公司需自掏腰包賠6億元。雖然某些傳言被澄清，但國海證券員工私刻公章事件成為新的窩案。

    再加上美聯儲加息從升溫到落地，再到2017年可能加息三次的「大禮包」，以及特朗普當選美國總統後導緻美國國債收益率明顯上行。與此同時，包括英國、德國、法國、日本在內的其他發達經濟體10年期國債收益率均齣現不同程度的上漲，這勢必推高國內的無風險利率水平。

    上週一和上週四，10年期國債期貨價格分彆下跌1.04%和1.78%，不僅屢次創下上市後的新低，而且上週四一度觸及跌停。最終央行齣手，使用MLF嚮市場提供資金，12月央行通過MLF淨投放流動性達到7215億元，同時通過逆迴購和國庫現金到期分彆迴籠2750億元和600億元，當月央行流動性淨投放3865億元。

    陳傑認為，當前A股利空因素並不少，核心還是監管層強力落實金融「去槓桿」，對股市和債市的監管都趨嚴，這個因素短期內應該不會逆轉。因此投資者不應該和「看得見的手」作對，在年底之前保持謹慎。

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