發表日期 3/10/2022, 12:10:43 PM
編者按:
當前,很多券商都在關注中國教育公司在經曆“雙減”後的調整與轉型。最近摩根士丹利發布瞭一份43頁有關中國教育闆塊的研究報告,教育媒體“EDU指南”作瞭翻譯。根據報告,當前國內對學習服務的需求仍然保持強勁,市場頭部公司在結束K9學科服務之後,正在各自領域建立優勢。摩根士丹利分析師Sheng Zhong稱,盡管市場對這一領域的信心仍很低,但“高質量公司被低估瞭”。
來源| EDU指南
3月8日,摩根士丹利發布瞭一份43頁有關中國教育闆塊的研究報告。根據報告, 當前國內對學習服務的需求仍然保持強勁,市場頭部公司在結束K9學科服務之後,正在各自領域建立優勢。
摩根士丹利對新東方(EDU)、好未來(TAL)、網易有道(DAO)做瞭詳盡分析和預測。並給齣瞭四點結論:
各傢收益好於預期:關閉K9學科輔導業務後,新東方、好未來最新財報淨虧損優於市場預期,有道虧損收窄,當前可用現金充足;
轉型步入正軌:三傢公司2023財年非學科輔導收入預計超13億美元,並在各自領域建立優勢;
政策影響仍將持續,行業的復蘇進程存在不確定性,但方嚮不會改變;
市場對該闆塊的情緒仍然低迷,但最壞的情況已經過去,高質量標的被低估。以上三傢當前估值具備吸引力。
該行認為以素質教育為主的非學科類輔導、教育硬件市場將迎來需求增長利好。 其中前者2022年市場規模將達7090億元,後者市場規模將達600億元,同比增長達33%。
01
非學科輔導需求快速增長
K12非學科輔導涵蓋廣泛的素質教育課程,當前在國內的落地主要包括藝術、科學、技能和體育等。國內的新東方和好未來公司,還提供遊學和營地教育等。這些公司看到瞭市場對素質教育的強勁需求。
根據摩根士丹利數據, 隨著市場對以素質教育為主的非學科輔導需求增加,尤其是年輕學生興趣增加,非學科輔導市場規模2022年增速將達25% ,達到7090億元人民幣(2021年為5680億元人民幣)。
02
教育智能硬件新玩傢持續加入,競爭進一步加劇
智能硬件是一個不斷增長的市場,新玩傢正在加快進入。 根據艾瑞谘詢的數據,包括傳統及新型産品在內的智能教育硬件市場,在2020年達到340億元,並將在2022年達到600億元人民幣,這得益於更多創意産品的推齣。
摩根士丹利預測,隨著教育領域(新東方、作業幫)和科技領域(華為、科大訊飛)越來越多玩傢進入這一領域,競爭將進一步加劇。此外,2022年將有更多教育行業的主要參與者推齣産品。
03
頭部公司正在各自領域建立優勢
摩根士丹利在報告中分析,新東方、好未來和有道等頭部公司正在各自領域建立優勢。
新東方公司主要開設綫下課程,好未來既有綫上課程,也有綫下課程。有道以綫上課程為主。課程類型也多種多樣,從圍棋、繪畫、閱讀到科學和編程等技能。
雙減後,K12非學科輔導成為多傢公司轉型後的主要收入來源。其中新東方和好未來等公司,正在將主營業務往素質教育等課程轉移,未來非學科收入占比將增加。摩根士丹利預測,2023年非學科課程將占新東方公司收入的18%,占好未來收入的53%。
好未來公司在K12非學科領域具備優勢,其收入規模最大,在科學和藝術教育方麵也處於領先地位。 具體課程方麵,好未來提供各種各樣的綫上綫下小班課程,包括科學、閱讀、演講、編程等等。非學科類課程得益於好未來公司此前業務的教研教學、組織與交付等能力,預期未來收入將高於其他公司。
根據研報,新東方公司正在人文藝術輔導等方麵建立競爭力。
綫下是新東方公司的關鍵模式。目前新東方的課程主要是綫下小班課程,還有一些在綫小班課程。新東方的大部分課程都與人文藝術有關,比如閱讀。新東方還在上海開設雙語戲劇課程,在廣州開設體育項目和提高專注技能的課程,這些課程將來可能會擴展到更多的城市。
新東方的綫下小班課
圖片來源:公司網站,摩根士丹利報告
網易有道主要在産品研發上建立優勢。 課程方麵,有道提供瞭一些差異化課程,如樂高和國畫等課程。此外,憑藉其互聯網基因和技術積纍,有道公司在開發交互式課件方麵具有優勢。例如,其為兒童開設的“圍棋”課程既包括直播內容,也包括交互式人工智能內容,該課程的總銷售額在第四季度同比增長超過130%。
有道的多元化課程
圖片來源:公司網站,摩根士丹利報告
學習設備為有道開闢瞭較大的潛在市場。 有道在教育智能硬件方麵擁有豐富的産品,包括詞典筆、聽力寶和翻譯蛋等。其競爭力源於技術和産品開發能力,以及精心設計的學習內容:有道的詞典筆基於其領先的OCR、語音識彆和AI技術,並通過添加新功能、提高識彆速度和準確性。據財報,有道詞典筆最新季度銷量超50萬台,去年10月推齣的聽力寶的銷售增長速度是同期詞典筆的兩倍。
摩根士丹利認為,在智能硬件領域的規模優勢將為有道長期發展築起護城河:盡管存在競爭,有道的規模優勢將隨著其在供應鏈、分銷渠道、內容和用戶學習數據方麵的擴大而增加,收入將持續增長。
在學習設備細分市場上,根據Frost&Sullivan數據,步步高是中國2C智能學習設備市場的最大參與者,零售額占市場份額的32%,其次是讀書郎占市場份額7%,優學派占5%。
相較而言,步步高和讀書郎的大部分銷售額來自綫下分銷商。例如,讀書郎2022年85%的收入來自第三方綫下分銷商,而有道的優勢是在綫渠道能力。如天貓2月份的銷售數據所示,單個産品評價數超過2萬次。有道智能設備收入占整個學習設備市場收入的百分比,從2019年的小於1%,增長至2022年的3.1%。隨著更多新産品推齣和銷售增長,有道將繼續獲得新的市場份額。
與有道相似的還有字節跳動旗下的大力智能燈。該公司産品綫上渠道錶現強勁。自2020年10月推齣,至今在天貓的銷量和用戶評價數量錶現良好,部分産品用戶評價數達1萬人次。
而新東方、作業幫等教育硬件産品,綫上電商銷售及用戶評論數據仍在早期,遠低於與有道教育智能硬件、字節跳動智能燈等産品。
04
頭部公司未來發力點
新東方管理層曾錶示,公司未來的關鍵業務領域,將是海外備考和谘詢、成人國內備考、K12學生的非學科輔導以及新的學習設備。
非學科業務上,新東方計劃從今年的鼕季學期(F3Q22)開始,為K12學生開設音樂、編程、藝術、硬件産品和齣版物等領域的輔導課程。例如,它計劃為1~2年級的學生開設一個科學夏令營,為1~8年級的學生開設公共演講課程,根據需求在不同的時間在不同的中心開設課程。
摩根士丹利認為,雙減後新東方公司的營收將下降,此外疫情下該公司的海外留學預科業務和海外谘詢業務受到瞭抑製,留學生的意願和齣國留學能力也受到影響。但隨著新冠疫情穩定,海外國傢開始開放,這兩項業務將這得益於海外學習需求的復蘇,恢復增長。
根據新東方公司近期最新財報,公司可用現金及等價物為10.5億美元。截至發布文章前,該公司市值一年跌幅為93%,當前公司市值為20億美元。
好未來創始人張邦鑫在去年末發布內部信稱,公司將“從多方麵展開素質教育的探索:一方麵開展人文美育、科學益智、編程等科目,另一方麵積極探索音樂、體育、美術等品類。加大對教育科技的研發投入;推進海外業務;持續地探索和孵化新業務,在數字內容齣版、教育硬件、托管服務等方麵持續探索和投入”。
從收入結構來看,基於其教學教研等核心優勢,好未來公司未來的核心收入重要組成,仍將依靠素質教育等非學科業務。
截至發布文章前,該公司一年市值跌去96%,當前公司市值為15億美元。
有道公司2021年持續強調將把智能硬件、素質教育、成人教育、教育信息化四個業務闆塊作為公司未來的增長支柱。
摩根士丹利認為,有道公司的智能硬件、非學科輔導(素質教育)將是2022年收入關鍵。成人學習等業務放緩,公司將通過多元化産品推齣尋求增長。
智能硬件方麵,有道詞典筆第四季度齣貨量超50萬台。另一方麵,它不斷推齣新産品。該公司宣布智能學習燈即將推齣。這將支持其智能硬件收入在2022年同比增長90%至18.6億元。
針對有道公司在綫非學科輔導業務,摩根士丹利預測,非學術輔導收入將為該公司2022年貢獻8.23億元收入,同比增長166%。
在成人業務上,有道公司成人課程收入增長率在2021放緩。該公司計劃推齣更多多元化的産品,以推動未來增長。2021,成人收入高度集中,記憶力課程和英語課程占成人總收入的90%。有道公司預計在2022年實現多元化,摩根士丹利預計其2022年成人收入將同比增長約5%,達到9.26億元人民幣。
根據有道最新財報,該公司可用現金及等價物約為2.5億美元。截至發布文章前,該公司市值一年跌幅為70%,當前市值為11億美元。摩根士丹利將有道評級從“持平”上調至“增持”,目標價上調至15美元。