今年10月1日 人民幣正式成為特彆提款權（SDR）籃子貨幣之一 中時專欄：巴曙鬆》新興經濟體如何因應貨幣錯配 - 趣味新聞網

發表日期 2016-10-09T21:09:31+08:00

    今年10月1日，人民幣正式成為特彆提款權（SDR）籃子貨幣之一，這對減少大陸涉外經濟的貨幣錯配風險有積極意義。

    所謂貨幣錯配，是指一個經濟主體（包括主權國傢、金融企業、非金融企業或傢庭等）所存在的資産和負債或收入和支齣的計值貨幣不同的狀況。這是經濟全球化下世界各國特彆是新興經濟體，在對外經濟交往中普遍麵臨的經濟金融現象。20世紀90年代以來，新興經濟體金融危機的背後都程度不同地以不同形式隱藏著貨幣錯配的問題。

    筆者認為，對新興經濟體貨幣錯配影響的因素中，國內和國際因素都很重要。國際貨幣體係中各國貨幣之間地位的不對稱性是重要因素之一。在嚴重不對稱性的國際貨幣體係中，國際貨幣與新興經濟體貨幣之間的對沖交易工具很難發展，因此新興經濟體難以通過本、外幣之間的風險對沖，來降低或消除實際的貨幣錯配。依筆者的研究，新興經濟體不能獨立解決自身的貨幣錯配問題，需要國際社會提供具體的閤作方案來解決。

    國內政策和製度安排不閤理，是導緻新興經濟體貨幣錯配的重要國內因素，所以鞏固國內政策和製度是控製貨幣錯配的必要條件。

    一國應如何避免貨幣錯配？首先，應當切實推行金融改革來提高金融係統的效率。筆者的研究結果也意味著一個國傢在某種程度上有更多機會成為效率更高的金融體係的淨債權國。這個事實很重要，因為原始資料錶明，國傢貨幣錯配的地位很大程度取決於債務人或債權人的地位。筆者的政策建議是發展國內債券市場，減少外資銀行的進入壁壘，並審慎監管金融仲介機構，這也是Goldstein和Turner於2004年提齣的政策措施。

    此外，內部和外部金融市場應實行自由化，特彆是需要開放資本帳戶，完善金融市場，發展有效的風險對沖工具，消除新興經濟體的貨幣錯配纍積。然而，由於缺乏資料，無法測試Goldstein和Turner的政策措施，必須開發衍生品市場來創造可用的套期工具。

    其次，國傢應採取可靠的貨幣政策並在現實中開放。貨幣政策信譽和貿易開放度說明瞭預期的結果，但考慮隻有在資産負債錶上的債務資産和負債，主要是統計顯著性較弱的總貨幣錯配。然而，這兩個廣義的統計顯著性因素，還包括外國直接投資和股票投資組閤。新興經濟體以外國直接投資和股權的形式而不是債務和貸款在國外藉款。原因在於，前者比後者穩定，且能夠減少貨幣錯配的程度。貨幣錯配實際上是新興經濟體國內資本市場落後在開放經濟條件下的重要體現。因此，筆者得齣的結論是：在現實條件中保持低通脹（穩定）和開放是控製貨幣錯配的重要先決條件。

    第三，匯率彈性的影響值得關注。Goldstein和Turner認為，更大的匯率彈性將會減少貨幣錯配。雖然估計係數顯示支援這一主張，但估計結果的所有情況沒有統計顯著性。新興經濟體應繼續推進匯率製度的改革，健全由市場供需決定的匯率形成機製，促進企業規避由匯率波動引緻的貨幣錯配風險。

    第四，關於製度質量的作用，筆者的研究錶明，更好的製度質量加劇瞭貨幣錯配的程度。然而這結果並不否定製度質量和有能力發行以本幣計價的債務之間存在正相關關係。原因如下：首先，高收入國傢能夠發行本幣計價的債務，因為她們有更好的製度質量。其次，有好製度的國傢能經受外國淨資産頭寸的日益惡化，因為她將吸引外國資本。最後，一些子元件代錶産權，與貨幣錯配的正值有關。因此，建議提升製度質量，這也是對外國投資者購買以本國貨幣計價的國內資産的必要條件。

    對照來看，大陸推行的政策措施在解決貨幣錯配問題方麵是有效的。這些政策措施包括執行金融改革使金融製度更有效，管理穩健的貨幣政策，開放貿易市場和金融市場，提升製度質量。所有這些措施將開發本幣計價的資金供應並吸引國際投資者對本國貨幣計價的金融資産的需求。

    （作者為香港交易所首席中國經濟學傢、中國銀行業協會首席經濟學傢）

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