作者：貝爾席信息社會的形態 正在發生有趣的變化。截至2021年 在綫音頻崛起，為什麼我更看好喜馬拉雅的長期價值？ - 趣味新聞網

作者：貝爾席

信息社會的形態，正在發生有趣的變化。

截至2021年，在中國市場的10億互聯網用戶中，每月會有超過80%的互聯網用戶平均每天打開一次音頻娛樂軟件，月均使用時長超過瞭3小時。 具體到在綫音頻市場，目前月活用戶人數已經穩定在2.68億人次，整體呈現穩步上升趨勢。

現代生活的特徵，可以解釋這種現象。

快節奏的生活，碎片化的時間，使得在綫音頻能夠進一步擴充消費內容場景，在通勤、助眠、親子陪伴等場景下的適用性，使之具備更強的場景滲透性。 這也是為什麼在綫音頻這種信息獲取方式，如今正得到越來越多人的青睞，成為當下市場的流行趨勢，商業價值日益凸顯。

但話又說迴來，確認賽道商業價值是一迴事，如何在賽道中甄彆優質玩傢又是更深層麵的工作。真正的優質資産不僅具備當下的優秀經濟模型，更應該滿足資本對時間價值的追求，換言之具備良好成長性預期，擁有深厚護城河。

站在其商業潛力上展望未來，我們需要進一步審視在綫音頻市場的發展趨勢， 比如與齣版、影視、遊戲産業的深度融閤；創作者生態日趨繁榮；以技術驅動商業模式的“降本增效”等等。 體現在內容生産到變現的全鏈路，從高質量內容形成的高産品溢價，到營銷的精準算法推薦，以及對産品和商業模式的持續探索，是當下的主題。

2021年3月29日，喜馬拉雅在港交所更新招股書。藉助以上判斷，筆者將通過招股書中的內容，觀察賽道頭部玩傢喜馬拉雅的基本麵，簡單談談在綫音頻賽道選手的成長性和競爭力。

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有方法的內容，是競爭力的核心

從在綫音頻行業和的滲透率中可以看到，行業仍處於高速發展的成長期。

處於這一階段，意味著實現獲客能力、用戶黏性成為判斷用戶生命周期價值（LTV）競爭力的有效指標。流量的快速獲取是這一階段的重要任務。

早在2013年喜馬拉雅上綫之前，已有鳳凰FM、蜻蜓FM以電視節目和廣播電台音頻為內容打開移動音頻市場。而喜馬拉雅招股書顯示，公司2021年全端平均月活用戶（MAU）2.68億，同比增24.4%，其中移動端平均月活躍用戶達1.16億。移動端用戶日均收聽時長144分鍾，總收聽內容時長達17,441億分鍾，在全行業中收聽時長占比達68%。

據灼識谘詢數據，就2021年的平均MAU、總移動收聽時間而言，喜馬拉雅已成為中國領先的在綫音頻平台。《2021中國網絡視聽發展研究報告》顯示，喜馬拉雅的用戶滲透率達到67.1%，占據在綫音頻行業第一梯隊位置。

在綫音頻行業中，內容生態和用戶數量是支撐企業發展的基礎。 因而喜馬拉雅的獲客能力、用戶黏性的領先，或與其在優質音頻內容方麵實現的目標用戶覆蓋麵有直接關係。

喜馬拉雅旨在為內容創作者和用戶搭建瞭互聯網連接交互的平台， 滿足各年齡段、不同身份、職業的用戶對於內容的差異化需求。

從上遊看，圍繞音頻和內容，喜馬拉雅連接上下遊産業，正在構建其“音頻內容生態圈”，以內容質量帶來的産品溢價，提升用戶的使用意願。

其內容生態包括有聲讀物、泛娛樂音頻、播客、知識分享和音頻直播等內容。喜馬拉雅通過“PGC+PUGC+UGC”戰略，實現瞭音頻內容的全方位覆蓋，從頂級專業生成內容到長尾用戶生成內容。與此同時，AIGC進一步豐富內容生態，升級音頻內容生産模式，未來喜馬拉雅有著更大的想象空間。招股書顯示，2021年，喜馬拉雅內容創作者數量超1351萬。喜馬拉雅生産的音頻總體數量為3.4億，有聲書音頻數量為490萬，涵蓋100多種類型的廣泛音頻內容，包括教育培訓、曆史人文、親子關係、商業及娛樂等。

喜馬拉雅建立整閤瞭全麵的版權內容資源，確保瞭上遊版權優勢，持續生産優質的音頻內容。喜馬拉雅與眾多網絡平台和齣版商建立瞭牢固而長期的閤作夥伴關係。2021年，喜馬拉雅獲得內容版權數量增長至57,184個。

UGC同樣是維持喜馬拉雅多元生態的重要組成部分。

UGC內容在2021年整個平台收聽時長中占瞭45.3%。喜馬拉雅通過給用戶更便捷的音頻創作工具及拓展更多音頻品類（如播客）來激勵普通用戶參與創作、分享音頻。

去年8月份，喜馬拉雅推齣“喜馬播客原創激勵計劃”，對原創播客開啓現金補貼扶持，助力優秀播客成長。事實上，喜馬拉雅在人纔培養上方麵也投入瞭更多成本。

從下遊看，喜馬拉雅通過廣泛的渠道閤作，開闢瞭與渠道共同成長的空間。 喜馬拉雅內容分發和終端應用場景日益拓寬，滿足用戶多元化、全場景的終身內容需求。人們可以隨時隨地參與到聆聽、朗讀、消費等與聲音有關的活動中。

例如，喜馬拉雅通過布局智能傢居、智能音箱和車聯網，拓展齣豐富、便利的終端應用場景，進一步提升平台內容滲透和用戶黏性。

數據顯示，喜馬拉雅與阿裏、小米、百度、騰訊、華為、美的等頭部企業達成閤作，93%以上的智能音箱都接入瞭喜馬拉雅的內容。在車載智能終端部分，與特斯拉、保時捷、捷豹路虎、寶馬、奧迪等超過95%的汽車企業進行深入閤作，TOP30的汽車品牌均已接入喜馬拉雅的音頻服務。招股書顯示，2021年，喜馬拉雅物聯網及其他開放平台月活用戶已達1.52億，同比增長35%。其中，車載智能終端和傢用智能終端月活躍用戶為0.49億。

獲客能力決定商業模型能夠實現的增量；用戶黏性則代錶長期維度下，存量流量能夠穩定變現的潛力。簡而言之，有流量纔有變現的可能。

因而“廣撒網多撈魚”的策略，是其在成長期脫穎而齣的重要前提。

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有價值的流量，是下一階段的“船票”

盡管行業整體仍處在流量獲取的階段，但互聯網世界的流量紅利已經見頂，意味著各行業的生存空間基本確定，進入存量競爭隻是時間問題。因此，將用戶激活，實現從流量獲取到紅利變現的動能轉換，意味著獲得駛入下一個階段的“船票”。

從3月39日遞交的招股書中可見，喜馬拉雅2019FY~2021FY的營收分彆約26.8億、40.5億、58.6億元，其中2021FY同比增長43.7%，業績呈穩健增長態勢。灼識谘詢錶示，從總收入角度而言，喜馬拉雅同樣處在第一梯隊。換言之， 喜馬拉雅具備更為完善的商業變現模式，將其獲客能力和用戶黏性轉化成為現金流。

喜馬拉雅通過發揮自身平台效應，在有聲內容消費者、創作者之間建立瞭溝通橋梁，激活瞭用戶社交行為，提升瞭活躍度，創造瞭良好社區氛圍。 利用流量增長與社區氛圍之間的正嚮循環，喜馬拉雅激發用戶為滿足優質精神需求、信息需求服務付費的意願，從而為流量轉化、建立積分體係和訂閱服務製度等變現通道鋪平道路。

喜馬拉雅已形成多元化變現渠道， 付費訂閱、廣告、直播成為平台變現的三大支柱。內容生態健康持續發展，逐步形成以內容生産、主播孵化、內容分發為主的音頻生態圈，全鏈條生態布局正在形成。

2021年喜馬拉雅總營收中，訂閱收入為29.9億元，同比增長49.0%；廣告收入為14.9億元，同比增長38.8%；直播收入為10億元，同比增長39.6%。

付費訂閱服務是公司業務的基本盤。 付費訂閱業務的ARPPU也呈上升趨勢，得益於付費單賣業務不斷推齣高附加值的創新産品，以及付費會員模式得到更多用戶的廣泛認可。在廣告方麵，未來隨著內容與廣告的進一步融閤，品牌和效果廣告收入均有望得到快速增長。

與此同時，2021年喜馬拉雅直播MAU已達550萬，較2020年增長61.5%。喜馬拉雅直播業務的潛力，已經得到機構認可。東興證券認為，在綫音頻用戶對於喜愛主播存在一定的追隨效應和情感需求，未來 隨著開播博主數量、直播內容質量的提升，以及音頻直播社交價值凸顯，直播月活躍用戶數量及付費率將同步上升。

值得關注的是，招股書顯示，喜馬拉雅一直保持高毛利且毛利率呈持續上升趨勢，毛利率從2019年的44.5%上升到2021年的54.0%，具有很強的成長潛力。喜馬拉雅毛利率在內容平台裏處於領先且仍呈穩步上升趨勢，隨著業務規模的持續擴大，規模效應將帶來可期的利潤。

不能變現的流量，價值將大打摺扣。

對成長型企業進行估值的時候，逃不開最基礎的PEG模型，而PE作為當下盈利能力的體現是最基本的指標。 一傢企業的盈利能力與否，取決於它能否將客流源源不斷轉化成為現金流，以流量帶動用戶生命周期價值的提升。用戶生命周期價值作為經濟模型中的增量部分，對模型的改善作用至關重要，最終將決定盈利能力的高低。

而能否為用戶産生價值，如何為用戶産生價值，關係到用戶的付費意願，是公司獲取現金流的關鍵。

3

有技術的模式，是持續進化的動能

從招股書我們可以看到，喜馬拉雅對研發投入的高度重視。

2021年，喜馬拉雅的研發開支為人民幣10.27億元，同比增長64.6%占同期總收入的17.5%，技術和研發人員占比近40%。 科研技術投入不斷增加，夯實瞭基礎設施能力，強化瞭AI和大數據的建設，是麵嚮長期可持續價值的投入。

一方麵，喜馬拉雅利用專有的人工智能和大數據技術對數據進行深度學習，建立瞭基於人工智能的發現和推薦機製和智能標簽係統，以提高內容分發的準確性和效率以及用戶體驗。

另一方麵，專有技術也可以幫助內容創作者更好地製作高質量的音頻內容。例如，最先進的文字轉語音（TTS）技術能夠有效地將新聞、文章和書籍中的大量文本轉換為音頻。

近年來，喜馬拉雅的AI語音技術落地成果頗豐。

2022年初，喜馬拉雅的兩項語音技術成果被世界頂尖學術會議“2022年IEEE國際音頻、語音與信號處理會議”收錄。此前，喜馬拉雅智能語音實驗室利用TTS語音閤成技術推齣“單田芳聲音重現”係列專輯。

喜馬拉雅還基於自研的TTS框架，采集頭部主播“喜道公子”的真聲打造瞭AI主播“喜小道”，與AI續寫應用“彩雲小夢”閤作，打造瞭首個從故事創作到演播均由AI完成的AI電台。AI語音技術吸引媒體加速布局音頻內容，特斯拉等品牌電台也藉助喜馬拉雅的AI語言技術推齣AI專輯。

隨著AI技術手段的落地，喜馬拉雅自身企業的護城河日益拓寬加深，將繼續秉持著長期主義理念發展，未來市場具有巨大的潛力和想象空間。值得注意的是，招股書披露，喜馬拉雅此次IPO募集所得資金淨額將主要用於繼續擴大和提升所提供的內容並賦能內容創作者，並提升下一代技術、AI和大數據能力以進一步提高營運效率等。 從這個意義上講，研發費用投放力度的不斷加大，是喜馬拉雅長期主義道路在財務報錶上的投影。

“微軟離破産始終隻有18個月。”

這是比爾・蓋茨對於科技行業快速迭代的判斷，並以此對微軟保持成長性作齣的要求。

隨著行業競爭的加劇，企業必須保持不斷成長，具備須緊跟市場邊際變化進行快速迭代的能力。成長性在PEG模型中是另一基本指標，因而也成為資金在選擇優質標的價值判斷依據。

而在綫音頻行業與其他眾多互聯網行業一樣，成長性不僅需要依托於獲客、用戶黏性、商業模式。 從長時間尺度上看，更需要通過研發投入的加碼，影響內容生産到變現的全鏈路――高質量內容形成的高産品溢價、營銷的精準算法推薦、對産品和商業模式的持續探索等諸多方麵，為消費者帶來更加優質和沉浸式體驗。

因而研發投入對於成長期的在綫音頻玩傢來說，是其構築穩固競爭壁壘、不斷嚮新生態拓展商業版圖、增加未來現金流預期的有效途徑。

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尾聲

過去幾個月的“中概互憐”行情似乎有瞭鬆動跡象；從市場整體估值來看，香港市場已經是全球估值窪地，A股相對H股的溢價也處於過往10年高位；A股市場穩增長和減稅降費的政策利好，為2022年市場預期刷上瞭一抹亮色。

隨著大寒褪去，利空得到消化之後人們將對市場進行重估，彌漫在資本市場上空的恐慌情緒似乎有瞭消散的跡象。我們看到相關標的已經齣現瞭震蕩築底的動作。

因而再將視綫聚焦到喜馬拉雅的基本麵上。

踏在在綫音頻行業滲透率加速提升的時間點， 短期內盡管賽道在獲客、提升用戶黏性方麵的競爭仍在繼續，但實際上喜馬拉雅對商業模式的打磨已經初見成效，營收增長取得瞭一定的成績。在這一過程中，在研發方麵的費用投放將承托公司的長期成長性估值溢價。

舞台已經搭好，競爭勢必日趨激烈。接下來的問題是，誰的能力圈、商業模式，能夠確保自身在賽道上跑得更快。 經得起與時間的賽跑，企業纔能贏得市場的認可。 更看好喜馬拉雅的長期價值？