北京時間2022年5月6日晚間 眼部保健公司博士倫（Bausch+Lomb）在紐約證券交易所和多倫多證券交易所成功兩地上市 昨晚迎來今年美股醫療最大規模IPO！花落眼科賽道 - 趣味新聞網

北京時間2022年5月6日晚間，眼部保健公司博士倫（Bausch+Lomb）在紐約證券交易所和多倫多證券交易所成功兩地上市，股票代碼統一為BLCO，成為今年來美股醫療規模最大的IPO。近期美國股市動蕩，眾多考慮上市的公司都在觀望一個好的時機，此番博士倫上市被視為IPO市場的風嚮標而受到密切關注。但是，博士倫最終確定的發行價為18美元，共融資6.3億美元，低於市場預期。6日博士倫紐交所開盤價18.5美元，上漲2.78%，對應公司總市值63億美元。

成立於1853年的博士倫以銷售隱形眼鏡、鏡片護理産品、眼部護理産品等眼部産品被普羅大眾所熟知，但集團本身定位為醫療公司，還銷售眼科藥物、眼部外科手術醫療器械等院端産品，規模僅次於愛爾康，排名世界第二。

經營方麵，博士倫營業收入長期保持在30億美元－40億美元區間，利潤於10億美元左右徘徊，整個公司基本麵嚮好，雖無持續嚮上的增長，卻也自給自足。坐擁消費潛力不菲的眼科，緩慢發展亦有可觀收入。

那麼，如此一傢穩定的頭部公司，為何IPO？

收購、拆分、上市……

顛沛流離後，169歲的博士倫終獨立

從一傢小型眼鏡店到如今的跨國巨頭，博士倫的生長路徑與光學發展同行。

博士倫誕生於1853年，是美國運營時間最長的公司之一，公司最早的産品是單片眼鏡。1903年時，博士倫已經擁有瞭眼鏡、顯微鏡、攝影鏡頭、望遠鏡等産品綫，甚至是照相機快門的專利。第一張月球衛星圖像便是由博士倫生産的相機鏡頭拍攝所成。另外，在二戰前，博士倫專為美國飛行員設計瞭一款太陽眼鏡，被美軍廣泛使用，這就是雷朋。戰後，帶著雷朋墨鏡的美國飛行員形象給世界各地的人留下深刻印象而名聲大噪，走進時尚圈，隻是雷朋在1999年被博士倫齣售，這是後話。

國內用戶對博士倫最大的瞭解，可能就是它所推齣的隱形眼鏡。1965年，博士倫購買瞭由兩位捷剋科學傢發明的水凝膠隱形眼鏡專利。1971年，博士倫獲得瞭FDA的審批，推齣瞭Poly-HEMA材質的新型隱形眼鏡，這就是至今仍享譽全球的“Soflens”隱形眼鏡。

20世紀90年代，博士倫先後收購瞭Storz Ophthalmic、Chiron Vision等精準製造公司，將其業務定形為消費者保健、隱形眼鏡、製藥和外科四個部門，後續雖有些許調整，但整體的研發始終圍繞這四個主題進行。

博士倫在2007年被私募股權公司華平投資Warburg Pincus收購私有化，從紐交所退市。但此後公司經營未有明顯起色，還爆齣瞭一係列産品質量問題。

2013年，加拿大頭號藥企Valeant（2018年更名為博士康）以87億美元的高價買入博士倫，成為當年最大的一筆收購。根據協議，其中約45億美元付給以美國華平投資集團 (Warburg Pincus) 為首的投資者集團，剩下的42億美元用於償還博士倫的債務。交易完成後，博士康成為瞭當時世界上最大的隱形眼鏡生産廠商之一，而博士倫保留原有名稱，成為博士康旗下子公司，是其最為重要最為穩健的現金流來源。

不過，博士康的巔峰並未維持太久。2015年底，博士康因提價策略和使用專業藥房分銷藥物陷入爭議，招緻美國國會調查，最終導緻首席執行官J.Michael Pearson被罷免。這場聲勢浩大的爭議將博士康拉下神壇，並為其帶來瞭眾多會計問題和巨額債務。悲觀預期下，華爾街紛紛拋售博士康的股票，緻使其股價急劇下跌。

博士康的自救一直持續到瞭現在。2020年8月，博士康首席執行官Joseph Papa在一份聲明中錶示：“我們剝離瞭約40億美元的非核心資産，償還瞭超過80億美元的債務，解決瞭許多遺留的法律問題，我們認為現在是開始分拆過程的正確時機。”博士倫便是他提到的核心資産之一。 當拆分剛一結束，博士倫便嚮紐交所提齣瞭上市申請。

十年以來，無論是收購、拆分，還是如今的獨立上市，博士倫一直維持著穩健的經營。官方尚未披露的拆分上市的原因，動脈網猜測，與其與債務纏身的博士康共進退，博士倫的脫離行為可能給予公司更多的資金與權利，亦能因此規劃更為多元的發展，而對於博士康而言，將優質資産剝離之後，其現有資産的處置更為容易，這將加速博士康由仿製藥藥企到創新藥藥企的轉換。

超400款産品布局眼科，

博士倫拿下10億用戶

博士倫招股書中對公司有過一串數字組成的簡述：公司擁有約12000名員工，覆蓋約90個國傢及地區開展業務，潛在客戶超過10億人次，品牌知名度超過70%，現有的産品種類超過400種。

博士倫通常將其産品簡單將其歸類於視力保健、眼科藥物、外科三個大類。視力保健是純粹的To C業務，外科用到的醫療器械通常銷往醫療機構，而眼科藥物則區分為OTC與處方藥，各自對應著不同的銷路。

博士倫招股書中披露的財務數據

視力保健是博士倫最為主要的收入來源與利潤來源。2020年經營數據顯示，博士倫視力保健業務全年收入21.1億美元，占總營收比重62%，利潤5.8億美元，占總利潤比重64%。

在這之中，隱形眼鏡及其護理産品、OTC 眼藥水和眼部維生素是博士倫的主要盈利點，尤其是包含眼部治療與醫美雙重屬性的隱形眼鏡業務，博士倫擁有業內最廣泛的産品組閤，包括日拋軟性隱形眼鏡；多焦點、復麯麵和多焦點復麯麵軟性隱形眼鏡、美瞳等。它在關鍵市場（如中國）及多個發展中市場（泰國和印度）均占據銷量第一的位置。

緊隨其後的是博士倫的藥物類業務，占總營收比21%，用於術後治療和治療多種眼部疾病，如青光眼、眼部炎癥、高眼壓癥、乾眼癥和視網膜疾病。四個主要的眼科藥物品牌分彆為VYZULTA、Lotemax、Prolensa和BEPREVE。

值得注意的是，博士倫的創新藥研發産綫緊緊圍繞眼科業務展開。已上市的Latanoprostene Bunod是一種前列腺素類似物，用於降低開角型青光眼或高眼壓癥患者的眼內壓；廣為人知的Besifloxacin Hydrochloride （鹽酸貝西沙星）是一種N-1環丙基的8－氯－氟喹諾酮類抗菌劑，通過抑製細菌DNA鏇轉酶和拓撲異構酶IV來抑製革蘭氏陽性和革蘭氏陰性菌；Loteprednol Etabonate （氯替潑諾）則是一種眼科用的皮質類固醇，適用於眼瞼、球結膜、角膜和眼球前部的甾體敏感炎癥的治療，如過敏性結膜炎、紅斑性角膜炎選擇性感染性結膜炎等。

目前博士倫在全球範圍內擁有在研IV期臨床品種5個，III期臨床品種2個，在研II期臨床品種3個，涵蓋紅眼、散光等適應癥，未來一段時間的研發仍以OTC藥物為主。

外科是博士倫目前營業收入貢獻最低、利潤最少且風險較大的一個業務闆塊。常規産品包括眼科手術相關的器械與設備、超聲乳化裝置、人工晶體等，白內障手術中常使用的VICTUS飛秒激光便是屬於這一業務闆塊。

隱形眼鏡、熱吉瑪…… 哪一個會成為博士倫未來的核心競爭力？

盡管産綫眾多，但博士倫的競爭力並非壁壘高築。

新冠疫情席捲下的2020年中，博士倫營業收入下降17.75%，利潤下降9.69%。這背後，一方麵是新冠疫情導緻的綫下門店關閉及居傢帶來的經濟消費抑製，另一方麵，博士倫並未在這段時間製造爆款單品。

迴顧招股書數據，博士倫在2018年－2020年期間，研發費用分彆為2.21億美元、2.58億美元、2.53億美元，占總營收比分彆為6.0%、6.8%、7.4%，單看産品相關研發則更少，分彆為1.96億美元、2.34億美元、2.36億美元，占總營收比5.3%、6.2%、6.8%。對於一個市值63億美元的醫療巨頭而言，這樣的研發投入很難保證其持續的競爭力。

進一步分析博士倫産品矩陣中的核心産品。

近年來，隱形眼鏡中的美瞳因其不錯的裝飾作用而具有很好的消費屬性，擁有超高復購率，成為近年來資本追逐的香餑餑。截至2022年2月，僅中國便已生長著超過1800傢美瞳相關企業。

海量企業的湧入不可避免地對博士倫的隱形眼鏡業務造成稀釋，但挑戰背後亦是機遇。尤其是對於美瞳這樣一個依賴於營銷的細分賽道，國內電商、帶貨直播的興起將為更多小品牌謀得生路，但也是為頭部企業找到更快覆蓋更廣用戶的空間。

在2021年－2022年的招股書真空期內，博士倫一方麵通過官方旗艦店在天貓平台上進行多次直播，通過渠道創新加速用戶覆蓋，另一方麵與中國國傢地理等頭部IP打造聯名美瞳，將百年老店置入Z世代的時尚圈。

此外，博士倫還代理瞭其兄弟公司索塔（Solta Medical）研發的熱吉瑪，成為中國區域的總代理。億渡數據發布的《2021年醫美器械行業白皮書》數據顯示，熱瑪吉5代這一單品在東亞、東南亞創造瞭1.42億美元（9.23億人民幣）收入，其中少不瞭博士倫在中國區的獻計獻策。

如此看來， 博士倫在C端市場的錶現已經不太像一個醫療器械公司，而是轉變為一個醫美公司 。賽道的切換對其發展可能大有裨益，醫美正值發展高峰，20%-30%的年復閤增長率下，博士倫有望藉助於此突破四十億美元營收這一瓶頸。

再談人工晶狀體部分。博士倫與艾爾康、強生、蔡司控製瞭中國80%的人工晶狀體市場，但博士倫旗下通過NNPA認證的人工晶狀體包括Intraocular Lens、Akreos AO Micro Incision Lens、SofPort Intraocular Lens、SofPort Intraocular Lens、One-Piece Hydrophobic Intraocular Lens、Intraocular Lens、Acrylic Intraocular Lenses、One-Piece Hydrophobic Intraocular Lens、預裝式丙烯酸人工晶狀體Acrylic Intraocular Lenses with Preloaded Injector8個種類，但所有注冊證均為“國械注進”，沒有實現中國“國産”。在國産替代潮湧的中國市場，博士倫的所有人工晶狀體産品均麵臨潛在的政策危機。

此外，帶量采購的齣現進一步壓縮瞭博士倫人工晶狀體相關業務的利潤空間。2021年3月，博士倫中標瞭廣東省藥品交易中心組織的帶量采購，過去3000-10000的人工晶體單價已降到韆元左右，最高降幅90%。中國作為博士倫的“關鍵市場”，從廣州慢慢進展到全國範圍的集采將對博士倫的盈利能力帶來巨大考驗，而這一部分考驗尚未反應至博士康的招股書裏麵。

2021年人工晶體類醫用耗材聯盟地區集團帶量采購擬中選結果公示錶（A采購單）

總的來說，受製於政策、市場等多方因素，博士倫目前的核心競爭力正嚮C端聚攏，相關業務占比不斷提升。目前尚無數據可以佐證博士倫業務中心偏移的優劣，但從醫美市場的基本麵看，博士倫未來可期。

上市後的博士倫能迎來突破嗎？

由於招股書中並未披露融得資金的實際用途，我們無法得知博士倫新募得的資金是被母公司博士康拿去償還債務，還是留下自用，用以解決當前結構下的眾多問題。

與行業第一、擁有眼科全産業綫的艾爾康相比，博士倫的産品體係雖然豐富，但仍存在大量真空，未能涉及OCT等極具潛力的醫療器械。要想突破自身，博士康需要資金，還需要更多的自主權，以能更好順應市場指定戰略，加強自身的核心競爭力。

若上市後的情形朝著後一可能發展，拆分後的博士倫能夠打破過去的種種限製，更為專注地處理業務問題。從股價上來看，市場對於博士倫的未來還算存在信心。

至於能否突破局限行至下一個階段，一切還需時間予以證明。

*封麵圖片來源：123rf