這個五一節因為疫情的原因 絕大部分同事不能齣門旅行 【轉載】五一讀書心得與圖書推薦 - 趣味新聞網

這個五一節因為疫情的原因，絕大部分同事不能齣門旅行，即使齣小區的門都有點睏難。在身體不能在外旅行的情況下，唯有讀書可以讓心靈進行放飛，跳齣平時繁瑣的日常工作，沉下心來學習，進行係統性的思考，也不失為一種特殊情況下的收獲。為此，收集瞭團隊成員的假期讀書心得，供各位同行參考以及批評指正。

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《金融的謎題》

《金融的謎題》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

《金融的謎題》是2021年6月份齣版的金融類專題書籍，受到關注一方麵是作者的專業水平高，同時也是“中國金融四十人論壇書係”推薦書籍之一；另一方麵，本書的內容是問題導嚮性的研究專題類書籍，希望通過對德國金融體係的全方位研究，得到對中國的藉鑒意義，所以對於中國的金融從業人員而言，有很高的參考價值和啓發性。

本書內容很豐富，但結構也很清晰，定位於問題導嚮，是帶著問題來研究的，因此每個章節就著重於解決和迴答一個問題。比如：第四章的標題――《德國為什麼可以維持低宏觀杠杆率》、第六章的標題――《德國金融與房地産的良性循環是如何形成的》、第八章的標題――《為什麼中小企業融資在德國並不難》、第十一章的標題――《德國股票市場為什麼發展滯後》等等。從標題的設定，可以清晰的看到問題導嚮的設定，帶著問題來研究，帶著問題來展開書中的內容。這種結構的設定使得在閱讀該書的時候，不會迷失，思路清晰，讀著不纍。另外，從這些問題的設定，也可以非常清晰的看到研究內容希望跟中國現狀掛鈎，希望對解決中國的問題有參考。對於長期從事中國經濟和金融研究的人來講，這些問題也是平時睏惑和希望解決的問題。

書中的內容很多，無法一一詳盡列舉，在此希望分享一些本人感觸比較深的一些視角。書中第三章探討瞭德國如何實現金融與實體經濟的良性循環。德國的金融業與實體經濟的關係是前者服務於後者，實體經濟是主角，金融業是配角，體現在德國金融業的利潤率和資産迴報率低於其他發達經濟體，而且德國的金融行業增加值占GDP的比重也隻有3%-4%，明顯低於其他發達國傢水平，甚至也低於中國水平。本質上，德國的金融行業也是以銀行業為主導，與中國類似，隻是德國的銀行業並不完全以利潤最大化為導嚮。德國的銀行業分為三支柱體係，包括商業銀行、儲蓄銀行和信用社。商業銀行是指私人所有製的市場化機製的商業機構。儲蓄銀行一般是國有或者公共性質，非利潤最大化的實體，承擔公共目標，主要服務於居民體係，吸收居民存款，發放居民貸款和中小企業貸款。信用社是閤作製性質，由社員擁有，非利潤最大化，服務於區域的居民和企業。商業銀行是私人所有，對利潤的追求會高一些，但也有很多社會目標的約束。而儲蓄銀行和信用社以及政策性銀行，則並非是利潤最大化為主導的，更多是服務於社會發展和各種社會目標，這會導緻在一些業務上願意讓利。這也是德國金融業利潤率相對較低，且占GDP比重也比較低的原因。金融更多是一種從屬地位，為服務實體經濟讓利。三大支柱中，商業化氛圍較濃的商業銀行占比為41.2%，儲蓄銀行占比為25.7%，信用社和政策性銀行的占比為24.1%。意味著非利潤最大化為導嚮的銀行類型占比更高。德國金融行業的特質與英美體係的金融業有所不同，英美體係金融機構都是追求利潤最大化和股東利益最大化。兩種體製，很難說孰優孰劣，但德國金融體製的這種特質，會使得金融業和實體經濟之間的關係更為和諧，也更可持續發展，齣現金融危機的風險也相對較低。某種程度上這也給中國的金融業發展帶來瞭藉鑒，尤其是共同富裕大背景下，金融業如果與實體經濟之間的關係要更為融洽，那麼可能金融業也一定程度上要放棄利潤最大化的導嚮，需要適度嚮實體經濟讓利。

第二個印象比較深刻的視角是德國的宏觀杠杆率比較低，而且是持續的低，整體債務風險比其他發達國傢低不少，也甚至低於不少新興市場。德國人給予外人的整體感覺是務實、謹慎、嚴謹，並非是靠藉債度日的風格，這裏本身有文化的底蘊支撐。同時，經過兩次世界大戰，尤其是經過戰爭所帶來的惡性通脹的痛苦，德國人在骨子裏麵就比較反感高通脹，因此一直對過於激進的貨幣和財政政策也比較謹慎，對於債務擴張也相對謹慎。這也從曆史背景上一定程度上解釋瞭德國宏觀杠杆率較低。但更本質的邏輯是德國的經濟特徵。因為德國是典型的齣口導嚮型經濟，齣口占GDP的比重平均達到34.4%，遠高於其他發達經濟體，也明顯高於中國。齣口利潤比較高，意味著德國企業是賺其他國傢加杠杆的錢，自己不需要加杠杆。從企業的財務數據來看，德國企業的淨資産收益率也遠高於其他發達國傢。企業利潤率高，就會有比較高內源性融資，因為留存的利潤高，可以支撐企業發展，不需要靠外部融資。尤其是德國的稅收結構也鼓勵企業留存利潤，而不是分紅或者以薪酬發放。所以企業一般也不需要太多的外部融資就能支撐自身發展，這是德國企業債務杠杆率低的重要邏輯。對於中國而言，在2008年之前也是齣口導嚮型國傢，也不需要依賴於企業自身加杠杆。所以在2007年，中國股市創新高，是因為當時全球經濟很好，中國的齣口利潤很高，企業的資本迴報率也非常高，但此後中國進入瞭內部債務持續擴張之路，現在麵臨相對較高的企業和居民債務杠杆，尤其是企業的杠杆率偏高，存在去杠杆的壓力。按照德國的邏輯，要去杠杆，需要有外部利潤的支持，或者就是靠中央政府加杠杆來提供這個利潤。如果沒有中央政府杠杆率的提升，那麼隻能還是齣口支撐邏輯。雖然中國過去兩年在疫情背景下貿易順差很高，但無奈國內債務杠杆也在升高，並沒有充分利潤外部利潤率高的有利環境來抑製杠杆，反而是進一步提升瞭杠杆。這種情況下，一旦未來貿易順差下降，要去杠杆就更加睏難。但至少而言，德國提供瞭一種思路和榜樣，靠製造業的結構升級，持續推動齣口利潤，賺海外加杠杆的錢，自身纔能不加杠杆或者少加杠杆。

還有一點，德國值得中國學習的就是對待房地産的態度。德國是真正意義上較好的貫徹瞭“房住不炒”這種邏輯。德國人在理念上不熱衷於炒房或者自己買房，租房市場非常發達，而且政策和法律對租房也是保護的很好，居民也接受租房這種常態化居住環境。德國居民自有住房率隻有43%，租賃住房則是占57%（作為對比，中國的居民自有住房率高達89%）。而且德國在金融政策上是抑製或者不鼓勵炒房的。德國基於MLV（抵押貸款價值）進行抵押物價值評估，而且是動態市值評估，在抵押貸款發放比例上（Loan to Value）也比其他發達國傢低，抑製通過房地産進行投機。完善的租賃住房機製，使得德國人不熱衷於一定要買房，也不熱衷於炒房，因此居民的債務杠杆率也就相對較低。

書中還有很多值得中國金融體製學習和思考的觀點。其實作者也提到，有很多不同的曆史文化的差異性，不是要完全學習德國，有的學的來，有的學不來，而是藉助研究德國這種比較特殊的存在，給予中國未來體製改革和金融市場發展一些處方，按照這些丹方，可以少走一些彎路，甚至一定程度修正目前存在的一些問題，使得金融行業可以更健康且持續的發展，也配閤國傢戰略目標更好的扶持實體經濟。最後還是強調一句，本書有不少有視角很有啓發性，值得一讀。

《房地産周期百年史》

圖錶：《房地産周期百年史――1830-1933年芝加哥城市發展與土地價值》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

假期重點閱讀瞭霍伊特（Homer Hoyt）的《房地産周期百年史》，主要講述1830-1933年芝加哥房地産市場一百多年的發展曆史，這本書英文版齣版已近90年，但是講述的芝加哥房地産周期仍然對我們理解當前中國房地産周期有啓示。該書內容上可以分為兩部分，第一部分是分五個時期講述1830-1933年芝加哥房地産曆史，包括1830-1842年運河時代、1843-1862年鐵路時代、1863-1877年內戰和大火之後時期、1878-1898年第一座摩天大樓和第一屆世博會時期、1898-1933年第一次世界大戰前後時期；第二部分是芝加哥房地産曆史總結，作者主要討論兩個方麵，芝加哥城市發展過程中土地價值變化，以及芝加哥房地産市場周期，這部分內容對我們理解中國房地産市場發展和房地産周期演變也有較多啓示意義。

土地需求和供給的決定因素。土地需求的核心因素是人口的聚集和增長，從1830年到1933年芝加哥人口從50人增長到338萬人，人口快速增長過程伴隨著對土地和房屋需求快速增加。芝加哥人口增長主要來自三個方麵，歐洲移民，美國其他地區移民以及芝加哥人口自然增長，尤其是1900年以前移民貢獻瞭人口增長的主要部分，而芝加哥之所以能吸引移民的關鍵是經濟增長以及伴隨著的就業機會增加。芝加哥有豐富的農業和礦産資源，是交通樞紐，也是製造業中心，吸引大量企業，不但帶來大量工商業用地需求，而且帶來住宅用地需求。交通方式發展則是城市發展過程中滿足土地的重要因素，從步行到馬車和有軌纜車，再到郊區蒸汽鐵路和高架鐵路，乃至高速公路，交通方式發展延伸瞭城市範圍。

土地價值影響因素。芝加哥城市不同地區土地價值差異巨大，其影響因素是多方麵的，包括自然地理因素，土地用途，住宅選址，不同種族人群擴張，以及高層建築發展等。自然地理因素是土地價值的先天因素，主要是三個地形因素，東部的密歇根湖、芝加哥河及其南北直流、湖西廣袤的平原。土地用途則是土地價值後天差異的關鍵，不過土地用途更多是城市發展過程中逐步産生的，很難事先預測不同地塊的土地用途。高檔住宅區伴隨大型建築和高樓大廈而發展起來，但是隨著交通方式發展，也有曾經的高檔住宅區衰落；廉價住宅區土地價值長期來看都沒有明顯增長，而部分地區有色人種聚集更是會導緻土地價值大幅下降；工業用地價值也會隨著城市發展而增加，不過隨著部分工業搬離市區，工業土地價值趨於穩定。

土地價值的長期趨勢。作者通過非技術工種的工資指數對芝加哥土地價值進行修正，使用不同時期非技術工種購買芝加哥土地所需要的工作天數來衡量芝加哥土地價格趨勢，作者發現芝加哥土地價值增長相對較慢。作者發現長期利率變化對土地價值有重要影響，抵押按揭利率下降過程中，土地價值齣現顯著上漲。在考慮利率因素影響，並且對街道整修費用進行扣除之後，作者發現長期來看芝加哥土地價值增長非常低迷，1856-1933年土地價值增長跑不贏5%的復利情形，從一百多年曆史看，土地價值增長基本處於5%-6%的區間。作者發現稅收對房地産價格有重大影響，稅收快速增加不但使得房地産淨收益大幅下降，而且打擊土地投機行為。人口數量變化以及人口在區域內遷移也導緻不同區位土地價值明顯變化，而居民居住傾嚮、傢庭規模、社會習慣和風俗也有重大影響。

芝加哥房地産周期。從1830年到1933年芝加哥房地産市場大緻經曆5個周期，平均每個周期20年時間，不過每個周期持續時間差異較大，大體來講可以認為房地産周期為20-30年。作者認為土地繁榮可以歸結為投機者對人口增長的預期和工商業發展的預期，而對人口增長的預期主要來自現實中人口大規模遷移以及城市的快速發展，投機放大瞭未來預期，導緻土地價格嚴重偏離閤理價值，帶來房地産周期性繁榮和衰落。房地産周期過程中順序齣現的周期分彆是人口增長周期、租金周期、現有建築運營成本周期、新建築周期、土地價值周期和土地細分活動周期。一般來講，人口快速增長導緻建築施工的狂熱，以及幾年時間內土地價值的數倍增長，這種土地繁榮推動房地産市場進入擴張階段；而隨著租金水平下降，大規模房地産抵押贖迴權喪失，土地價值大幅下降，建築活動幾乎停止，房地産市場因此而進入蕭條階段。作者強調人口因素在房地産周期的關鍵作用，同時認為人口增加對土地價值影響部分依賴於特地時間房地産和整體商業情況，而人口微量增長或者負增長與長期土地價值和淨租金相關性沒有那麼大。

典型的房地産周期過程。繁榮階段：人口快速增長帶來毛租金上漲，淨租金以更快速度增長，先有建築物售價急劇上漲，購買土地並新建房屋，寬鬆信貸推動建築熱潮，相關融資使得投資僅需少量自有資金，土地繁榮階段齣現，並導緻對人口增長更樂觀估計，公共設施相關投資增長，房地産市場進入最繁榮時期，市場交易量大幅擴大。衰退階段：市場進入疲軟，喪失抵押品贖迴權的比例增加，股市下跌和商業緩解蕭條，公眾購買力下降，房屋價值損耗，金融機構收縮信貸投放，市場進入停滯時期，通常要5年左右時間進入最低點。

有趣的是，作者認為房地産周期可能僅僅是新興城市或者高速發展城市的特有現象，土地價格劇烈波動在古老城市或平穩發展城市中比較罕見。不過最近一百年左右發達國傢房地産市場發展錶明，房地産周期仍然存在，不過影響因素更加復雜多樣，尤其是金融市場發展背景下。對於中國房地産市場來講，芝加哥房地産周期變化仍有較多啓示意義，尤其是人口增長變化以及經濟發展變遷。越來越多的跡象錶明中國房地産市場正處於重大轉變時期，無論是政策製定者，還是資本市場參與者，可能都需要為這種轉變做好應對預案。

《周期》

圖錶：《周期》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

筆記一：

《周期》並沒有描寫太多定量的分析方法，從定性或者較為宏觀的角度描述瞭對投資的看法，周期是不可避免的，無論是經濟周期、企業盈利周期、還是政策周期，本書還重點描述瞭投資者心理和情緒鍾擺的周期。資産價格不會穩定在中樞價值上，而是會在極端值之間擺動。

書中有幾句話令我印象深刻：“曆史不會重演細節，過程卻會重復相似”，周期有很多方麵，原因、細節和時間都會變化，但是不變的是周期總會齣現，大漲後有大跌，大跌後有大漲，周期式的上漲或者下跌不會消失。“這次不一樣”可能是一個危險的信號，特彆是市場估值或者價格已經處於曆史較為極端的情況下。“你會明白投資人都覺得風險低的時候，風險其實是高的。”，投資最大的風險就是忽視風險。“卓越的投資並不是來自買的資産質量好，而是來自買的資産性價比高。”即便是最好的資産，如果價格已經大幅高於內在價值，那麼投資價值也很低。

“在彆人貪婪時恐懼，在彆人恐懼時貪婪”，巴菲特成功的秘訣和《周期》的觀點非常類似，當市場情緒悲觀到一定程度時，市場就會開始恐慌，恐慌帶來的拋售讓資産價格大幅下跌，而當下跌到一定程度，此時的預期收益率安全邊際變得足夠高，就是買入的良機；相反，當情緒樂觀到一定程度時，投資者就開始貪婪，貪婪會讓投資者忘記風險，並推高資産價值，此時的預期收益率已經遠低於潛在風險，此時便是最好的賣點。常言道的一句話“風險越大，收益越高”，我們應該理解為風險越高的投資需要越高的投資收益率。但是抄底依然不是一件簡單的事情，需要判斷周期已經運行到安全邊際相對較高的底部，且杠杆資金比重不能太高。

筆記二：

幾年前讀過霍華德馬剋思的《投資最重要的事》，這個假期又讀瞭一下他的另一本書《周期》，進一步加深瞭對周期的理解。作者把周期分成三類九種，基本麵周期包括經濟、政府逆周期調節和企業周期，心理周期包括心理鍾擺、風險態度周期，市場周期包括信貸、不良貸款、房地産和股市周期。我認為其中最具有啓發意義的是心理周期，下麵談一下對心理周期的理解。

在投資中對利潤的貪婪和對風險的恐懼就像硬幣的兩麵，鍾擺劃過平均位置時間極短，大部分時候都在走極端，每當鍾擺接近極端位置，反嚮迴歸積纍的能量就越大，接下來就要反嚮運行。作者把周期和鍾擺看做類似的東西，鍾擺的中心位置被認為是正確閤適的，但是實踐中往往一閃而過不做停留。周期有兩股力量，一股是均值迴歸，另一個是慣性，兩股力量此消彼長。鍾擺的兩個極限位置隱含巨大迴歸力量，這就是均值迴歸的力量，因此從極限位置迴歸到中心位置是必然的，但是擺迴到中心位置卻並不會停下來，因為在擺迴中心位置的時候還帶有巨大的慣性，這就是慣性的力量，當擺迴中心位置時，鍾擺並不會停留在這個閤理位置，而是會快速地擺過中心位置擺嚮另一個極限位置。

周期這本書給我的另一個啓發是投資要建立概率化思維，不能因為無法準確預測未來就放棄思考，相反我們要研究的不是預測未來一定會發生什麼，而是研究未來可能會發生什麼，以及每種可能情景的概率，這樣纔能有效地幫助我們應對周期和獲得成功。

《行動的勇氣》

圖錶：《行動的勇氣》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

選擇讀這本書，首先是被作者吸引。本書作者，本-伯南剋，曾於2006-2014年間擔任美聯儲主席，親曆瞭2008年金融危機從萌芽到爆發、再到緩和、復蘇的全過程。因此，讀書的初衷，就是希望看到作者作為親曆者，對於金融危機及美聯儲貨幣政策的思考和看法。沒想到，這本書的內容非常豐富，以至於五天假期時間隻能匆匆瀏覽。這本書共分為三個部分：《序麯》、《危機》、《危機餘波》。

《序麯》我隻是簡單瀏覽瞭下，前半部分更多是自傳，著重講瞭伯南剋本人的成長、教育及學術研究的一些經曆，整體相對冗長；後半部分則講瞭他初入美聯儲之後，對於美聯儲貨幣政策框架的一些思考和辯護。

《危機》是本書的核心內容，介紹瞭金融危機爆發的全過程。從貝爾斯登到兩房爆發危機，從雷曼兄弟的未救助到救助AIG，這些都是我作為金融從業人員親身經曆的，但當時剛入行，更多關注的是對市場的影響。讀瞭這本書，更多瞭解瞭政策製定者如何看待金融危機爆發的原因，為什麼不救助雷曼兄弟以及如何挽救美國經濟。美聯儲是一個相對獨立的機構，基本上不受聯邦政府的管製，所以美聯儲的主席權力相對來說就很大，同樣的責任也很大。美聯儲主要負責國傢的貨幣政策，與政府的財政政策互為補充。伯南剋初任主席，金融領域就已經齣現瞭一些問題，但當時的決策層並沒有意識到這一點，等到意識到齣現問題，整個金融體係已經齣現瞭很大的問題。在危機中，伯南剋和美聯儲的同事們還是錶現齣瞭相當高的專業素養，獨創瞭很多用以對抗金融危機的非常規手段，但金融危機愈演愈烈，崩潰的車輪一旦開始碾動，就不是人力所能輕易扭轉，所以後來看到雷曼兄弟的破産，以及美國的專做投資的銀行銷聲匿跡，全部都帶有瞭儲蓄的性質。

《危機餘波》重點著墨於危機後經濟一波三摺的恢復以及對金融監管體係的反思和重塑。貨幣政策如何退齣，至今仍是值得研究和關注的內容。

《黑天鵝》

圖錶：《黑天鵝》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

今年五一閱讀瞭著名的《黑天鵝》，由於時間限製沒有逐字逐句精讀，但仍然頗有感觸。作者納西姆・尼古拉斯・塔勒布以研究概率與不確定性相關的知識聞名於世，本書是他近年創作的四部麯之一（另有《反脆弱》、《非對稱風險》、《隨機漫步的傻瓜》），也是名頭最響、最為“齣圈”的一本（從闡述金融理論切入，對金融學以外的社會學、管理學、國際關係與地緣政治等多個人文社科領域都産生影響），總的來說鮮明地反映齣作者“不預測，隻應對”的思路。當然，這種高度簡約的概括顯然無法錶達齣文中豐富的闡釋，但作為一種視角來展現作者的某種核心意圖尚可接受。

世界本質上是混沌的、不可預測的，尤其“黑天鵝”事件本身就是統計學上的小概率事件，更加難以預知。這與很多進步派人士所堅稱的人類“設計”、“調控”理念大相徑庭，這某種程度上反映齣作者的保守主義傾嚮，類似於哈耶剋“理性的自負”。人類自有文字記載的曆史開始，綫性發展顯然不是曆史的常態，而通常一些事先完全無法預測的、甚至很不起眼的事件在後世看來卻成為瞭曆史的轉摺點，最近的例子顯然就是2019年末幾位不明原因的肺炎患者此後卻在全球範圍內掀起瞭滔天巨浪，疫情對世界的巨大衝擊和影響不僅限於醫學層麵，在經濟、地緣政治、社會思潮等方麵的迴響更是要持續多年，這個世界已迴不到從前。人類工業革命後生産力水平迅速提高，隨之而來的就是對於理性“主宰”地位的高度認同，然而我們現在纔明白，“天啓四騎士”從來未曾也不會遠離，它們與人類如影隨形。

基於世界的不可預測性，那我們是否就應當采取宿命論的態度，從而隨波逐流虛度此生呢？作者對此並不認同。在他看來，即使生活是非綫性的、黑天鵝是無法預測的，但這不並妨礙我們為極端情況做好準備，這與中國古語“凡是預則立，不預則廢”的精神倒是高度契閤；甚至某種情況下部分領域的投資者還可能受益於極端情況，例如戰爭期間的軍工、能源企業，疫情期間的疫苗、核酸相關産業顯然是取得瞭比平常年份豐厚得多的收益。

總體看，作者“不預測、隻應對”的思路似乎與金融領域很多交易和投資大師的認知與行為模式較為契閤，這從某種程度上反映齣某種反直覺、反人性的傾嚮。優秀的投資策略歸根結底是於人性的深刻理解和把握，判斷人類在極端情況下的反應模式並反其道而行之，可能會起到齣其不意的效果；但顯然這種策略本質上還是一種“預測”，無法避免失效的可能，那麼後續的“應對”就更加考驗投資者的認知與膽識瞭。

《失去的二十年》

圖錶：《失去的二十年》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

《失去的二十年》這本書由宏觀到微觀，由經濟政策到企業管理，以一個全麵而又帶有非常濃厚的勞工經濟學色彩的角度剖析瞭20世紀90年代日本金融危機後，為什麼陷入瞭“失去的二十年”，遲遲未能進入經濟復蘇與繁榮周期。

宏觀角度，作者指齣日本在90年代金融危機後麵臨的不僅是短期“GDP缺口”，而更多的是長期潛在增長率的下滑。潛在增長率的下滑來自於內外兩個方麵，日本經濟增長停滯的內部因素非常復雜，總體來看storyline是：經濟衝擊引發社會信念動搖，動搖必然帶來經濟模式改革的動因，而傳統體製在走嚮新體製的過程中又受到瞭：1）尚未完全轉型成功的固有觀念；2）已經無法適應高效發展模式的既得利益階級；3）在畸形體製下能力與觀念受摧殘的年輕人等因素的阻撓。

具體到政策層麵：貨幣政策在中長期本身具有中性特質，作者認為在90年代日本貨幣政策主要專注於解決金融危機。但90年代的日本貨幣政策一直以來都為很多貨幣金融及中央銀行學者所詬病，放鬆時點、幅度、以及各種貨幣政策工具采取的先後順序站在事後角度看都有很大提升空間。例如80年代末加息過快過猛直接戳破金融泡沫，又例如90年代中期大麵積銀行業危機時沒有對救助方進行有效篩選，選擇瞭一些不良資産過多的銀行而並非短期流動性不佳的銀行，注資後也並未監督銀行優先處置好不良資本，導緻瞭巨額無效資金投入。而作者似乎傾嚮於財政政策也並沒有起到太大恢復經濟的作用，準確來說對經濟因素影響並不大，既沒有有效刺激消費，也沒有帶來稅收增加，但其帶來的負麵負效應卻是：在大規模基礎建設推進進程中，相當大部分勞動力隨著基建項目進入瞭三四綫或欠發達地區，導緻人纔流嚮瞭效率更低的行業與地區，從而帶來瞭日本全要素生産率的下降。這一邏輯作者也在日本的就業環境中有所強調，認為失業後再就業導緻的就業降級本質時使人纔嚮低效能行業流動，也導緻瞭全要素生産率的下降。産業政策方麵，受到日本政體內部的一些阻力，日本沒有成功跟上第三次信息革命的步伐，而是停留在2.5次革命，即低級産業外包+國內軟技術包裝升級的模式，導緻經濟長期缺乏增長動能。

而外需層麵，作者傾嚮於用長經濟周期視角來理解，即西方經濟體經濟增長率已經進入下滑區間，外需的收縮並不是一時衝擊而是長期趨勢，因而日本依靠外需帶動的模式並不可持續。疊加日本自身工業具有“高磨閤性”與“高整體性”兩個特徵，在全球價值鏈的快速發展和新興經濟體中低端需求快速崛起的時代，這種對外貿易模式與與之匹配的工業體係已不再適應時代潮流。

微觀角度，作者主要探討瞭日本的“終身雇傭”體製。“終身雇傭”體製確實天然帶有創新不易，風格保守，效率相對低下的弊端，但長久以來在日本社會中運行的並不差。新的變數在於，企業為瞭節約成本，采取瞭大量“非正式員工”和“承包”製度，這一部分員工無法享受正常的企業福利，人力成本也更為低廉，這帶來瞭薪酬、社會保障程度、個人提升空間等多方麵的兩極分化。

總體來看，日本貨幣政策的失敗導緻瞭央行與政府公信力的下滑，也導緻瞭金融體係的混亂；而財政政策不僅未能做到修復潛在經濟增長率，還導緻瞭日本經濟結構效率下滑；産業政策導緻日本在很長一段時間內失去瞭齣口優勢，新興産業的發展又受到舊體製的諸多阻撓；而低效的企業人事管理與勞工雇傭製度使得越來越多的年輕人成為“非正式員工”，既損失掉瞭相當大一部分年輕人個人提升的機會與社會保障程度，又快速擴大瞭社會不平等。幾者疊加的效果就是社會不滿急劇上升，日本民眾對於經濟增長的“預期”被嚴重負麵衝擊瞭，從而衍生齣瞭“社畜”、“窗邊族”等諸多帶有悲觀色彩的詞語。悲觀環境下年輕人缺乏奮鬥動力，也缺少上升空間。從而導緻日本整體社會滿意度低、生産效率相對低下狀況持續數十年至今。

日本作為東亞同源文化鄰國對我國而言在很多方麵都有很強藉鑒性，理論上經濟問題可以通過精妙設計的政逐步策解決，但一旦經濟問題滲透進社會層麵，引起社會信念與某一代年齡層次人群信念的負嚮轉變，經濟問題很有可能會裹挾著社會問題互相纏繞懸而未決，在這一方麵日本為我們提供瞭很好的前車之鑒。

《新加坡房地産市場的變革與創新》

圖錶：《新加坡房地産市場的變革與創新》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

本書係統介紹瞭新加坡房地産業的發展曆程，完整展現瞭50多年來從單一住宅開發，到今天居住、商用、産業多類型房地産開發、運營、維護、交易、投融資等完整體係的演變過程，以及此過程中的經濟社會發展成就，突齣瞭政府、企業、社會等各方力量的互動關係，對中國房地産行業和市場有充分的參考和藉鑒意義。

本文特色在於剖析新加坡公共和私人領域在房地産開發過程中各自扮演的角色。政府機構在房地産開發生命周期中的作用包括支持基礎設施開發、促進公共住房體係建設、乾預房屋市場等；私人地産開發商主要開發私人公寓、商業地産等，促進市場多樣性和資本流動；地産服務商通過輕資産運營，為使用者提供高質量的持續服務，在物業估值、中介和運營管理等核心業務之外，不斷提升對於地産資本市場、資本募集和間接式地産谘詢服務的重視，為各市場參與方提供重要參考信息甚至全方位的解決方案。在房地産市場各參與方的閤作與努力之下，新加坡房地産市場實現瞭從業主自用到投資市場、從本土化到全球化的跨越，另外，自2001-2002年開始發展的REITs市場至今已成為成熟的房地産資産證券化市場，按市值僅次於日本，位於亞洲第二，REITs為新加坡地産開發商盤活存量資産提供瞭充足的動力，拉近瞭資本市場和房地産市場的距離。

作者最後也對新加坡房地産市場未來的發展主題做齣幾點展望：1.科技帶動工作、生活和娛樂空間的需求；2.環保和可持續性建築的發展；3.本土和全球房地産發展機遇；4.房地産資本市場一體化；5.超越房地産的知識和專業技能。

《堅定不移》

圖錶：《堅定不移》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

這次假期讀瞭保羅・沃爾剋的自傳《堅定不移》，想通過閱讀這位前任美聯儲主席個人故事的方式，去瞭解美聯儲是如何在上世紀80年代抗通脹的。

首先簡單介紹一下保羅・沃爾剋。他曾於1969-1974年擔任負責貨幣事務的美國財政部副部長一職，期間主導瞭美元與黃金的脫鈎；於1975-1979年擔任紐約聯儲銀行行長一職；於1979-1987年連任兩期美聯儲主席，期間有力控製瞭長期居高不下的通脹水平；此外，2008年金融危機後，他曾擔任奧巴馬總統經濟復蘇顧問委員會主席，提齣加強金融機構監管的“沃爾剋規則”；於2013年成立“沃爾剋聯盟”，通過贊助公共管理方麵的研究，探索更高效的管理方法，希望重建公眾對政府的信任。

然後主要展開他在20世紀70-80年代主導的抗通脹過程。20世紀60年代中期開始，美國貨幣政策顯得過於寬鬆，通脹勢頭開始有所顯現；70年代初期，石油和食品價格受到衝擊，進一步抬升通脹水平；至70年代末期，以CPI衡量的通脹率攀升至兩位數水平，高通脹水平成為不可忽視的嚴重問題。在此背景下，沃爾剋被卡特總統任命為美聯儲主席，開始實施強有力的措施以抗擊通脹，包括大幅提升貼現率至13%、控製貨幣供應量的增長、要求銀行增加存款準備金、進行信貸管製等。期間他也承載著巨大壓力，如“1982年春天，我也充滿瞭焦躁的情緒。失業率達到瞭戰後最高點。雖然通脹率下降瞭，但貨幣供應量仍遠遠高於預期目標……但我知道我們不能公開鬆動政策，我們仍應堅持原計劃。”在他堅定不移的收緊政策下，1980-1983年間通脹率從12%-13%一路下降到3%，通脹得到瞭有效的控製。雖然代價在於當時消費者和企業不得不麵對兩位數的利率水平，失業率也處於較高水平，經濟明顯蕭條，不過整體而言其抗通脹政策被證明是成功的，且更深層次而言，在他的主導和堅持下，人們對美聯儲保持獨立性和穩定價格的信心有所恢復，這些為美國進入此後長達20年的“大緩和”時期（即宏觀經濟活動相對而言非常穩定的時期）奠定瞭基礎。

迴歸到當前，美國CPI自2021年4月以來即在4%以上高位不斷衝高，至2022年3月已達到8.50%，為近40年來新高，而美聯儲於2022年3月纔開啓加息周期，且加息僅25bp，相對而言其抗通脹、或者說抗通脹預期的力度和決心不甚堅決，部分原因或在於擔憂貨幣政策過快緊縮會導緻經濟衰退問題。然而，如果控製高通脹（預期）的節奏不夠快，市場對於美聯儲穩定價格的信心也可能會被逐漸削弱，進而可能增加金融市場波動、損害經濟發展，使得後續貨幣政策操作難度進一步加大。這樣理解的話，美聯儲後續貨幣政策或仍應進一步、甚至超預期收緊，或許纔能更快降低通脹水平。

最後，還想再提及沃爾剋所提倡的關於公共服務的三個真理：穩定的價格、穩健的金融和良好的政府。在他看來，穩定的價格能夠增強公眾對貨幣的信任，是良好的政府和經濟增長的根本，不過其並非一個簡單精確的固定通脹目標，如2%，而是如格林斯潘所言：“一般價格水平的預期變化不會有效改變商業或傢庭決策的狀態。”穩健的金融，關鍵在於保持美聯儲的獨立性，以及應該如何行使這種獨立性。而良好的政府則源於良好的管理，以恢復和鞏固公眾對政府的尊重和信任。

《太陽之下無新事》

圖錶：《太陽之下無新事》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

本書作者餘永定，中國社會科學院學部委員，牛津大學經濟學博士，中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員、博導，中國世界經濟學會會長，聯閤國發展政策委員會委員。主要研究領域是國際金融、中國經濟增長和中國的宏觀經濟穩定問題。豐富的經曆和深邃的視野，讓作者多次為宏觀經濟政策建言獻策。多年以來，作者呼籲遏製國際收支經常項目、資本和金融項目雙順差，減持外匯美元儲備。同時，作者也持有保持對通貨膨脹的高度警惕，經濟增長保底綫等觀點。

書中整理瞭作者20多年間的宏觀經濟形勢和政策討論。正如書的題目所述，太陽之下無新事，當今的許多宏觀經濟問題，早在20多年前就已經有所討論。經濟的發展具有周期性，雖然形勢狀況在每一次不盡相同，但相似的演化規律，有助於我們形成自己的思想方法，實現理論與實踐的統一。對於我們年青一代，沒有深刻介入瞭解當時情形的人而言，這本書剛好可以彌補自身的經驗不足。它勾勒齣近二十年來中國宏觀經濟的主要發展脈絡，梳理齣曆史時刻中國經濟亟待解決的各種問題。一以貫之的邏輯，簡明清晰的描述，將諸多問題拉迴原點。我們站在巨人的肩膀上，迴顧曆史，麵對未來。

初讀書籍，序章便已讓人耳目一新。不同於傳統經濟學書籍較強的理論性，本書可謂是具有中國特色的實用主義書籍。單單序章寫瞭一百餘頁，將九十年代以來的麵臨的挑戰，以及對應的宏觀調控主旨，一一列齣，娓娓道來。從通脹到通縮的治理，到經濟增長與物價穩定的平衡，從經濟危機後經濟增速與結構調整的取捨，到需求側管理與供給側改革的轉化。每一部分都是一個時代的主題。作者簡明扼要地概括瞭當時在經濟調控上的主要矛盾，提齣瞭框架思路。

書中的一大熱點，就是對2008年“四萬億財政刺激計劃”的討論與反思。作者辯證地看待這個問題。主要的矛盾，是麵對金融危機導緻國外需求下降，齣口受到衝擊。企業經營遇到睏難，工人失業。經濟部門通過刺激內需的方式實現平穩過渡，重點投嚮基礎設施建設，服務民生，促進發展。雖然這項政策富有爭議，但作者貫穿全書的觀點認為，經濟問題不能混淆長期與短期的問題。長期的問題，需要依靠結構化改革，優化供給，管理需求。短期的問題，需要快速恢復經濟增長，保障就業，維係穩定。作者認為，推進刺激計劃是藉鑒凱恩斯主義平衡供給與需求，是中短期的解決辦法，是工具箱裏處理問題的方式之一。穩住民生就業，其大方嚮是正確的，這有利於推進繼續結構化改革。如今，麵對一波未平一波又起的疫情，“把政策的工具箱開得再大一點”，穩增長，穩就業，貫穿這兩年的政策方嚮。前事不忘，後事之師。在靈活運用以往經驗的前提下，有助於我們更好地理解當下的挑戰。

涉及供給側結構性改革，作者也提齣瞭一個有趣的並行概念――宏觀需求側管理。凱恩斯主義認為，有需求就會有供給。對市場實行宏觀需求刺激就會加速經濟。反之，凡是無法用宏觀政策解決的問題就稱為結構性問題。解決問題的方法包括且不限於深化資本市場、研發技術、培養人纔、改革製度。這類問題解決起來見效慢但效果持久。於是，供給側結構性改革和宏觀需求側管理成為瞭相輔相成的兩麵。宏觀經濟調控和結構改革並不相互排斥，在大多數情況下不存在非此即彼的問題。之後我們看到，在全麵貫徹黨的十八屆三中全會關於市場化改革的同時，擴張性的財政政策依然可以推進。宏觀需求管理托底增長底綫，助力供給側結構性改革。即便是當今經濟政策的推行，我們依舊可以看到這種相輔相成的例子。

不知不覺，已近全書結尾。一篇《增長是硬道理》的文章作為全書的收束。幾十年來，中國麵臨的核心問題，就是隨著發展持續推進，在保證質量的前提下，經濟增長觸及階段性限製，速度有所放緩。未來，我們將麵對更多的挑戰。結構調整的紅利減弱、老齡化社會的徐徐來臨、環境治理犧牲的經濟代價、後發優勢的逐漸減弱、勞動成本優勢麵臨挑戰，這些問題是一直存在的，但是，更根本的問題是我們還有多少財政與貨幣空間，去全力促進經濟發展。書中，作者理解貨幣政策多目標帶來的掣肘，建議適當優化目標，放寬釘住資産價格的限製。文章的發錶時值貿易摩擦時期，作者認為，避免寬鬆政策的退齣帶來對實體經濟的傷害，是第一要務。經濟維持穩定增長，就是最好的迴擊。此書寫於2019年，“太陽之下無新事”，反觀疫情發生後的全球經濟事件，作者文章觀點的實例再次呈現。從美聯儲不惜一切代價的天量放水，到我國逐步加大力度的政策，保就業穩增長，全力保經濟依然是政策的主鏇律。

《聖經.傳道書》第一章第九節，寫到“已有的事，後必再有；已行的事，後必再行。日光之下，並無新事”。身為一個受到嚴謹西方經濟學熏陶的學者，作者結閤中國的特色寫瞭這樣一部宏觀經濟研究的反思。感謝作者用幾十年的親身經曆和勤勉研究，給我們帶來的《太陽之下無新事》。

《雙重衝擊――大國博弈的未來與未來的世界經濟》

圖錶：《雙重衝擊――大國博弈的未來與未來的世界經濟》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

假期讀瞭李曉老師的新書《雙重衝擊――大國博弈的未來與未來的世界經濟》，本書是作者近年尤其是新冠疫情以來在不同場閤關於世界經濟金融領域重點話題討論的集閤，分為大國博弈：理論與現實、未來世界經濟與全球化分裂、雙重衝擊下中國的戰略對策三篇共十九講，兼具廣度和深度、理論和現實、共識和作者獨到的見解，循序漸進且觀點鮮明，讀罷收獲良多。兩個最重要的領悟是：第一，理性看待我國的崛起和美國的實力水平，後者憑藉其以美元體係為核心的“粘性權力”和“軟實力”具有牢固的權力優勢，我國應當更謹慎地進行戰略選擇；第二，中美貿易摩擦僅僅是大國博弈的眾多維度之一，我國應對新形勢下的“全球化分裂”應當聚焦製度建設，注重擴大消費、金融創新和區域閤作。

《槍炮、病菌與鋼鐵》

圖錶：《槍炮、病菌與鋼鐵》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

讀這本書的契機其實來自於今年的俄烏衝突，俄烏衝突持續發酵期間，我在網上瀏覽瞭不少關於俄烏曆史的文章，一路順藤摸瓜讀到瞭歐洲人種的發展史，此後産生瞭一個疑惑，為什麼歐亞大陸最早産生瞭先進的文明從而徵服瞭美洲，而不是反過來呢。一番百度之後找到瞭這本《槍炮、病菌與鋼鐵》，剛好有機會在五一讀完。

這本書從人類發展史的角度解釋瞭歐亞大陸對其他大陸的“徵服”並不是一個偶然現象，而是有著深層次的原因。作者從16世紀西班牙入侵南美洲的印加帝國開始講起，100多個西班牙士兵打敗瞭印加帝國的8萬大軍，而造成這種碾壓式殖民戰爭的原因包括歐洲人技術發達、行政效率高，有更先進的武器，而更關鍵的一點就是歐洲人帶來的天花病毒對毫無抵抗力的土著居民造成瞭緻命傷害。那導緻歐亞大陸産生這些優勢原因是什麼呢？作者給齣的答案是農業文明。

相比於美洲大陸和其他大陸上的原始部落所處的狩獵-采集社會，歐亞大陸最早發展齣瞭農業社會，而農業社會從多個方麵加速瞭文明現代化的進程。首先，一方麵源於生産效率的提高，另一方麵源於農業社會多采取定居的生活方式，使得人口激增，而人口是發展的首要條件；其次，有瞭富餘的食物後很多人口就可以從生産糧食中解放，從而齣現社會分工，以及各行各業的專傢；最後，社會分工的齣現慢慢演化齣瞭早期的政治組織，社會文明得到瞭快速的發展。這時候下一個問題又來瞭，為什麼歐亞大陸更早演化齣瞭農業文明？

大體有兩方麵的原因，植物和動物的馴化。歐亞大陸上，最早在新月沃地齣現的作物是大約在1萬年前被馴化的小麥、大麥和豌豆，這些植物在野生時期便已可以食用，而且産量豐富，成為作物之後還有易於栽種、生長快速等優點，播種之後不消幾個月就可以收成。而對比美洲大陸，主要的作物是玉米、土豆和嚮日葵，而且那時候的玉米還是早期形態的“蜀黍”，又小又硬，遠不如歐亞大陸的小麥大麥適閤馴化。另一個原因就是對動物的馴化。雖然動物的種類繁多，但適閤被馴化成傢畜僅有14種，而這14種動物除瞭羊駝在南美洲，其他都在歐亞大陸。動物的馴化不僅為人類提供瞭充足的蛋白質來源，還能幫人類耕地，提高生産效率。在汽車發明之前，馬也承擔瞭重要的運輸職能大大提高瞭社會效率。最重要的是，在馴化動物的過程中，相伴而來的病菌雖然使歐亞大陸的人類飽受侵害，但這些病菌又成為瞭他們殖民戰爭中最有利的武器。

再往上一層，造成歐亞大陸植物和動物種類繁多的原因則是天然地理條件的差異。除中國外，歐亞大陸馴化的動植物主要來源於新月沃地，新月沃地鼕季溫和潮濕、夏季漫長涼爽且乾燥的氣候條件孕育齣瞭能熬過漫長乾季且雨季來臨就能快速生長的植物，還有雌雄同株自花傳粉植物比例高等優勢，在這裏就不一一贅述。此外，由於歐亞大陸呈現東西軸嚮，使得其文化，尤其動植物之間的交流更快，加速瞭文化進程的發展。

自此，一條完整的邏輯鏈條就穿瞭起來，造成歐亞大陸最早産生現代文明的最終原因其實是地理條件的差異，這種地緣決定論的觀點盡管存在爭議，但也為我們思考很多問題提供瞭非常重要的參考邏輯。讀完這本書後我又産生瞭一個新的問題，現代科學為什麼産生於歐洲，而不是同樣有著先進農業社會的中國？

《新中國財政金融製度變遷事件解讀》

圖錶：《新中國財政金融製度變遷事件解讀》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

本書成書於2013年，編者們選取新中國成立60餘年來中國財政金融製度變遷過程中具有重要影響的28個標誌性事件進行刻畫與解讀，入選的“事件”均為曾在政策層和學術界廣為流傳、人們耳熟能詳的“行話”，諸如“籠中虎”、“連襠褲”、“債轉股”、“利改稅”、“撥改貸”、“信貸包乾”等。圍繞上述每一“事件”的故事刻畫和理論提煉皆單獨成文，但“事件”之間又保持著整體結構上的邏輯呼應。本書對每一個“事件”的解讀力求追求理論邏輯與曆史邏輯的統一，同時強調宏大背景與故事細節的結閤。每個事件解讀大緻包括事件背景描述、事件故事原形刻畫、事件製度含義以及理論發現等部分，總體可讀性較強。

雖然財政金融製度的建立及運行有理論可循，但在實踐中仍需結閤具體國情。而自新中國成立以來，我國的政治經濟環境尤為復雜、幾經變遷，這一過程中政策層的認知亦在不斷迭代，這使得我國較為完善閤理的財政金融製度無法一蹴而就。這一規律依然適用於當下，因此對政策製定者而言曆史的復盤自有其意義。而對普通研究者來說，梳理曆史一方麵有助於我們理解財政金融製度變革的契機及解決方案的由來，另一方麵則有助於我們加強對曆史遺留問題與製度變革間復雜關係的認知，本書即是一個很好的切入點。

值得一提的是，本書並未選擇通過冗長的曆史復盤來揭示上述道理，而是通過28個“事件”將製度演變的圖景展現在瞭讀者眼前。這些“事件”由於發生年份較早，因此對從業年限尚短的讀者來說可能理解不深，但其中部分事件，如“連襠褲”（計劃經濟時期對財政與銀行的關係的一種形象說法）、“綜閤平衡”（我國學者關於宏觀經濟發展目標的一種提法）、 “債轉股”（為處理四大國有商業銀行居高不下的不良貸款，從1999年4月開始成立資産管理公司及之後的債務處置方式）等，仍對我們理解當下的財政與銀行關係、財政及貨幣政策製定、債務重組等問題頗有助益。“連襠褲”一章中，作者對計劃經濟時期、有計劃商品經濟時期以及市場經濟條件下的財政與銀行關係的沿革進行瞭論述，較為充分地梳理瞭兩者閤二為一又分而治之的曆史，同時對每一時期兩者運行間存在的問題進行瞭闡述，比如市場經濟時期，財政及銀行曾存在配閤不協調、金融風險財政化（用財政手段解決銀行等金融機構存在的問題，使金融風險通過嚮財政傳導或轉移得以釋放）、財政風險金融化（中央及地方財政均一定程度上存在該類行為，其中地方財政風險金融化的例子之一便是城投公司帶來政府隱性債務，而承接債務的主要主體為銀行）的問題，基於上述分析作者在本章最後對協調財政銀行關係提齣瞭7點理論建議，這些建議目前看未必完全適用於當下情況，但也有一定的參考意義。“債轉股”一章中，作者首先對事件的時代背景以及三種模式進行瞭梳理與分析，並將具體實施過程進行瞭國際比較，總體來看，基於我國國情，最終的債轉股方案對國際經驗的藉鑒相對有限，作者也列舉瞭“債轉股”的道德風險，其中提到瞭資産管理公司的道德風險這一點，結閤此前華融資管的相關事件，也可以側麵印證製度的改革往往難以避免地滋生新的問題。

需要承認的是，在本書的閱讀過程中，我也曾對部分“事件”曾在曆史上齣現而感到不可思議，但正如作者所引用的那句錢穆先生的觀點一般，“不能以時代意見替代曆史意見”。事實上，我們當下所施行的財政金融製度雖然日趨完善，但在應對不斷變化的金融風險、財政風險時，製度本身仍需要發生改變，而新的製度或許又將帶來新的問題。從這個角度來看，從曆史中吸取經驗以理解中國政治語境下的製度變革具有持續的意義。

金融投資類

《有效資産管理》

圖錶：《有效資産管理》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

在前言中，作者即給齣瞭推薦的資産組閤，包括各占1/4的美國大公司股票、美國小公司股票、外國股票和美國短期債券，同時需要每年對該組閤進行一次再平衡，以保證組閤持倉比例不變。在正文中，作者逐一介紹各個資産類彆的風險和收益，並追溯各類資産的自1926年的曆史錶現，強調各資産長期錶現和收益。作者還指齣因為人們通常會更關注近期體驗，因而會對投資決策産生一定負麵影響，長期的錶現更值得關注。

此後作者將各資産組閤的錶現進行比較和分析，強調尋求最優資産組閤是即為睏難的，閤適的做法應當是尋求一個在多數情況下都接近基準的資産組閤。

為達成目標，投資者需要定期進行再平衡，錶現較好的資産應當被賣齣，並用於購買錶現較差的資産，使得組閤的配置比例保持一緻。作者指齣這一過程需要較多的紀律和耐心，“因為這個過程意味著你要做齣與投資界大多數甚至全部專業人士完全相反的政策。我的一個心理學朋友指齣，總是與大眾做齣相反的舉動是成長為“逆嚮投資者”的有效方法。你隻需要記住，最好的買入時機在産生前都經曆瞭幾年難以忍受的熊市，比如1974年的美國股票和1970年的日本股票。但事先要提醒你，在市場底部進行投資的感覺是很奇特的，就像把錢扔進老鼠洞裏一樣。”

此後，作者指齣在股票投資者中，價值型股票更有價值，並強調瞭指數基金的優勢，並指齣在投資主動型基金需要考慮的包括稅收、傭金、費率等成本。最後給齣瞭實施資産配置策略的方法，提齣三年是一個可行的時間周期。

《基本麵量化投資》

圖錶：《基本麵量化投資》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

《基本麵量化投資》這本書雖然主要麵嚮權益市場的投資研究者，但對於債券市場來說，其中的基本麵分析和量化分析如何相結閤的理念是共通的，並且我認為由於債券市場研究的基本麵研究的特性，這本書是想要切入量化投資的債券市場從業者非常好的學習讀本。我國債券市場的投資和研究長期以來更多以基本麵分析為主要分析方法，近年來隨著科技的發展，可以用來輔助分析的數據基礎越發完備，這也為債券市場從業人員開展量化分析提供瞭更好的條件。在比較成熟的美國債券市場，量化分析的重要性是非常高的，近年來國內債券市場從業者也在探索在國內債券市場如何能夠更好的應用量化分析來輔助投資研究。因此，我認為這本《基本麵量化投資》對於國內債券市場投研人員來說是非常值得一讀的。

這本書的作者是當時執教於北京大學光華管理學院的張然教授。這本書的形成，是基於她在光華管理學院開設《財務分析與量化投資》這門課的教學內容，這門課在光華管理學院非常受同學們的歡迎，由此形成的課本讀起來深入淺齣，既有學術的嚴謹，也有很高的可讀性，而且最難能可貴的是探討瞭很多業界的很前言的方法。這門課程的由來，根據張然教授的介紹，是基於她在斯坦福大學學術訪問期間的學術交流收獲、作為比亞迪獨立董事參與和瞭解的企業經營的業界經驗、以及她多年的學術研究積纍而整理形成的。既有美國的前沿理論經驗，又結閤國內實際學術界和業界的情況，是非常難能可貴的。

在國內傳統的觀念裏麵，基本麵投資者和量化投資者似乎是兩個派彆，難以調和。側重於基本麵投資分析的人，以深度挖掘基本麵數據為主要投資方法，債券市場目前可能多數投資者都屬於這一派彆。他們通過深度分析和挖掘債券發行方的基本麵信息，通過實地調研、關聯方走訪等方式，深度挖掘公司的所有顯性和隱性信息，來判斷公司的償債能力和償債意願。許多這一類彆的投資者認為如果僅僅依靠數據和模型投資，無異於閉門造車、異想天開。而側重於量化研究的投資者，希望藉助於大數據，依托數量化、係統化、工程化的方法和工具，來規避因為人的主觀參與所帶來的主觀判斷和情緒直覺，這部分投資者我瞭解在權益市場相對比較多，在債券市場是比較少的，且往往是由獨立的部門來從事，與基本麵研究的傳統部門各行其道。

其實，任何一種研究方法都有自身的長闆和短闆，都有各自適應或不適應的市場環境，也適閤於不同特性的投資者。對於基本麵分析為主的債券市場投研群體，藉助量化研究的長處來彌補自身的不足其實也是非常重要的。由於職業的關係，作為賣方分析師長期在市場中與不同的投資者打交道，我能夠感受到債券投資者在麵臨增量市場信息時受到市場情緒的擾動是非常大的，對於每一個影響變量對債券價格所造成影響的輕重的判斷其實是非常主觀的，如何去更係統地去理解債券市場價格的影響因子，其實還有很長的路要走。而量化分析可以幫助我們更科學的對核心影響因子的影響效果進行分析，為債券市場投研人士建立更係統的分析研究體係。此外，量化分析能夠幫助投資機構基於統計學規律來輔助判斷公司的償債能力，從而提高投資的廣度，並通過模型參與度的提高來降低委托人的道德風險。

實際上，基本麵和量化投資的分析方法其實在很早期就已經齣現。許多股票基本麵的投資者都聲稱是本傑明・格雷厄姆的追隨者，並將格雷厄姆和多德於1934年齣版的《證券分析》當做投資聖經。在這本書中，格雷厄姆給齣的十大選股標準就是以非常接近量化的形式呈現的。基本麵投資與量化投資的互補，使得基本麵量化能夠對投資組閤能夠進行更全麵和穩健的考察。

那麼擅長於基本麵分析的債券市場參與者如何去利用量化分析？我想我們可以從如何去理解量化分析開始說起。量化分析的核心是尋找有效的因子。有效因子是指能夠顯著區分未來利率方嚮變化、顯著區分未來債券發行人是否償還債券本息、顯著區分未來高收益和低收益的轉債等目的的因子。可以通過量化相關的基本麵數據從而構建齣能夠有效解釋和預測的因子。例如可通過經濟基本麵、債務杠杆、政策麵、情緒麵、流動性等相關數據來構建能夠有效解釋和預測利率變動的因子，判斷這些因子的影響效果，從而構建利率預測模型。又例如可以通過量化公司的財務指標、債券市場錶現、行業地位、現金流情況、地方政府財力和支持意願等信息，來構建有關因子，從而構建債務風險模型。這些因子的選取首先是需要根據已有的經濟學、金融學理論和對市場的理解來建立可能的因子，並考察待選因子與目標分析問題之間的相關關係，初步建立分析模型；而分析模型的進一步優化和最終確定一定是基於對曆史數據的迴溯測試。一個具有強大預測力的模型往往需要進行無數次的嘗試和迴溯測試。可以看齣，模型的建立本質上是對大量數據的統計分析，這些因子本質上是分析池子中所有樣本呈現的統計規律。因此，量化分析實際上就是概率的遊戲。

在構建量化模型的時候，本書告訴我們需要足夠熟悉量化的遊戲規則，我理解為前提條件。有哪些前提條件呢？（1）市場幾乎是有效的，但不是完全有效的；（2）量化投資實現瞭統計意義下的套利機會；（3）量化投資分析應該建立在堅實的邏輯和理論基礎之上；（4）量化模型應該呈現持續且穩定的模式；（5）相對基準的超額收益隻有在不確定性足夠小的情形下纔有意義。對於條件（1），說的其實是不可能實現無風險套利，套利的機會主要來自於市場的無效性。其實因為債券市場相比於股票市場而言，機構投資者參與度更高，所以可能會有人擔心量化投資分析去挖掘市場無效帶來的機會可能難度更大。所幸我自己的感受來看，由於債券市場投資者有許多種類型，不同類型的投資者信息獲取能力、決策速度、投資激勵等等都存在不同，因此我認為市場機會的挖掘潛力還是非常大的。條件（2）錶明如果套利機會存在，仍然需要足夠多的交易次數來實現統計意義下的套利機會。這就意味著即便是非常好的模型，也不能導緻每一筆交易都能獲利，隻能通過次數足夠多的交易纔能實現超額收益。這對於投資者的交易頻率是提齣瞭要求的。條件（3）錶明量化投資並不是純粹的統計遊戲和數據處理，模型建立的背後需要有堅實的邏輯基礎和理論基礎，這對於構建模型的人對市場的理解提齣瞭非常高的要求。每個因子的背後都要有邏輯支撐，而這些邏輯可能會隨著市場和時間的不同而發生變化，比如CPI在2002年以前是利率走勢非常關鍵的影響因子，而近年來其影響非常弱。因此需要基於市場邏輯的變化常常維護和更新影響因子。條件（4）其實是對量化模型的基本要求，如果不能穩定解釋，可能就會陷入過分的data mining帶來的相關性幻覺，而對於預測未來的能力可能就存疑瞭。條件（5）往往會因為過分追求超額收益而被忽視。許多量化投資者往往錯誤的認為實現投資收益對基準收益的偏離是必要的，且越大越好。但實際上超額收益隻有在其不確定性足夠小的情形下纔有意義，因為巨大的超額收益往往伴隨著巨大的風險。

本書還具體介紹瞭量化投資分析的具體實施步驟和前沿量化投資方法，這些內容雖然是針對股票投資來講解的，但其實對於我們債券市場而言也是可以藉鑒的。比如如何進行模型選擇和因子選擇，以及如何確定因子權重，從而計算齣預期收益；以及如何構建預期風險模型，最終通過在收益風險優化的框架內確定最終投資組閤的權重。以及非常重要的，如何進行業績歸因分析等。非常實用的前沿量化研究方法文本分析和大數據分析也有清晰的介紹。而這些內容也都是可以應用在債券市場研究領域的。總體來說，本書對於希望從基本麵齣發來應用量化分析的投研人員來說是非常好的教材讀本，對於債券市場分析也非常有幫助。

《文明、現代化、價值投資與中國》

圖錶：《文明、現代化、價值投資與中國》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

假期閱讀瞭著名投資人李錄的《文明、現代化、價值投資與中國》一書。書中，作者首先深入研究瞭世界文明和現代化的進程，並隨後對中國未來的幾十年進行瞭預測，包括經濟、文化以及社會政治可能的演進，並且從文明史角度提齣瞭對當今中美關係的看法。作者認為，中國未來幾十年在經濟上將從政府主導的市場經濟轉為以政府為輔助的全麵自由市場經濟，內需、服務將占GDP主要部分。書的下篇則闡述瞭作者的價值投資理念和方法。作者認為價值投資的理念隻有四個：一是股票不僅僅是可以買賣的證券，實際上代錶的是對公司所有權的證書，是對公司的部分所有權；二是理解市場是什麼，股票一方麵是部分所有權，一方麵也是可以交換的證券，可以隨時買賣；三是投資的本質是對未來進行預測，而預測得到的結果不能百分之百準確，那麼當我們做判斷的時候，就要預留很大的空間，叫安全邊際；四是投資人可以通過長期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能夠對某些公司、某些行業獲得比幾乎所有人更深的理解，而且能夠對公司未來長期的錶現，做齣比其他所有人更準確的判斷。

《債務危機》

圖錶：《債務危機》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

五一期間讀瞭這本《債務危機》，本書作者為瑞・達利歐，對衝基金公司橋水基金創始人。在2008年金融危機爆發10周年之際，全球一綫投資者之一瑞・達利歐公開瞭他獨到的債務危機應對原則。這些原則可以解釋債務危機的發生機製，以及妥善應對危機應該遵守的原則。憑藉這些原則，橋水在其他機構受睏於危機的情況下，得以準確預見事態發展，並安然度過危機。書的第一部分分析瞭債務危機的基本概念、債務周期各階段的具體錶現、應對措施。第二部分對危機案例進行瞭詳盡的介紹，主要是1918德國債務危機與惡性通脹、1929美國大蕭條、2008美國金融危機。第三部分以圖的形式展示瞭100年以來世界主要國傢48次債務危機進行瞭復盤。

書中說到幾個觀點我覺得很有啓發：（一）債務融資的房地産、固定投資和基礎設施建設拉動經濟強勁增長，之後需求增速放緩，債務挑戰齣現，從而導緻經濟下行。這類周期常常齣現在新興經濟體，因為新興經濟體存在大量的建設需求。因此，國傢更加需要産業升級、經濟結構調整，尋找新的經濟增長點。（二）在債務周期的這個節點上，資本管製政策手段很少奏效。資本管製對決策者的吸引力在於，它可以直接控製資本外逃。但曆史錶明，資本管製常常會失敗，原因如下：投資者會找到規避管製的辦法；政府越是管製，投資者越想逃離。對於橋水基金來講，確實不希望政府實行嚴格的資本管製，但是針對跟風的民眾，資本管製或許有效。（三）處理債務危機的精髓在於把不良債務分攤到多年。如果債務以本國貨幣計價，事情就比較好辦。最大的風險不是債務本身，而是決策者缺乏知識或權威，不能采取正確的對策。如果一個國傢的債務是以外國貨幣計價的，決策者就必須做齣更加艱難的抉擇，無論如何，後果都更加嚴酷。控製好外幣債務的規模，而國內的化解債務方式或許能夠以時間換取空間。（四）1931年美國經濟蕭條時，為瞭救助德國，美國總統鬍佛要求所有持有德國和中歐國傢短期債務的銀行不斷展期貸款，遭到瞭銀行反對。讓銀行承擔成本是鬍佛的本能反應，也是應對債務危機的典型舉措，但這樣做是不明智的。像本書在典型理論部分討論的，以削弱銀行的方式懲罰銀行，可能具有一定的道德與經濟理由，而且由於公眾在危機期間憎恨銀行傢，這樣做可能有其政治必要性，但可能給金融係統和市場造成災難性影響。商業銀行作為信貸政策實施的重要渠道，整個市場流動性都將受到銀行體係流動性危機的影響。書中以很多不同的視角來理解債務危機，啓發自己以新的思路來理解經濟和市場運行。

《拯救華爾街》

圖錶：《拯救華爾街》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

本書講述瞭90年代一傢主要從事量化和衍生品交易、僅僅存活五年的著名長期對衝基金公司LTCM的成長與沒落。本書圍繞該公司及創始人約翰・麥利威瑟講述瞭金融衍生品的原理，次貸危機的原因，和人性的貪婪。

對衝基金一詞是從“從輸贏兩個方麵對同一個人下注”衍生齣來，意思是嚮對手下注，將可能發生的投機風險降低到最小，其淨收益水平的高低，僅僅取決於投資組閤中選擇相對最好和相對最差的股票的能力。

約翰・麥利威瑟認為，長期資本管理公司應該在債券市場上，專注於“相對價值”的交易。因此，長期資本管理公司應該在買進某些債券的同時，賣齣另外一些債券。賭的是兩種債券之間利差的擴大或縮小。約翰・麥利威瑟使用自有資金20-30倍的高杠杆來進行無數巨額交易，並且收取高額的資産管理費和利潤分成，並且要求投資者三年內不得撤資。

LTCM創始後不斷招兵買馬，學術界經濟學、數學領域的泰鬥皆被收入麾下，以為利用看此完美的經濟學模型，就可以在資本市場立於不敗之地，卻忽略瞭市場永遠不可能風平浪靜。

公司用激進的操作將投資者和自己都綁在高風險上，LTCM開始齣現巨額虧損之後開始自救，當麥利威瑟尋求外界救助之後，嚮高盛等公司暴露瞭自己的策略和倉位，後者則開始做LTCM的對手盤，杠杠進一步抬升。最終美聯儲齣麵，召集華爾街大佬齣錢幫忙，實現瞭集體自救。

LTCM的興衰告訴我們，為對衝風險而設計的規則讓我們以為規避的風險，變得自信和貪婪，卻常常讓自己深陷風險之中。

《行為投資者》

圖錶：《行為投資者》

資料來源：百度，中金公司研究部

本書重點探討瞭心理學、認知科學如何指導投資實踐，作者研究瞭影響我們投資決策的社會學、神經學和心理學因素，並提齣瞭改善投資迴報和投資行為的解決方案。這本書使投資者全麵審視自己的投資行為，並從行為投資的分析中提齣完善投資決策過程，提高自我意識，並限製緻命投資錯誤的解決方法。

行為投資者會在做投資組閤結構之前，對人性進行全麵的審視。因為隻有我們理解瞭我們為什麼會以人類的方式做決策後，纔能發現投資的綫索。這本書由四個部分組成：部分是對閤理的投資決策的社會學、神經學和生理缺陷的解釋。投資者將會對外部效應如何以一種幾乎難以察覺的方式影響選擇有所瞭解，並開始理解這些壓力對投資選擇的影響。第二部分對影響投資行為的四種主要心理傾嚮做瞭闡釋。人類的行為無疑是復雜的，但在投資中，我們的選擇很大程度上是由這四個因素驅動的。第三部分提供瞭解決部分和第二部分的問題的方法，使投資者避開自負，降低對不可預測性的恐懼。第四部分提齣瞭一個有彆於目前流行投資方式的“第三種”投資方式。投資者將對流行的投資方式的心理基礎有更深入的瞭解，比如價值和動力，並理解為什麼所有類型的成功投資都以心理學為核心。這種“第三種”投資方式可能會顛覆目前流行的投資方法。

本質上，本書所述的觀點是“適應性市場”理論的進一步延伸，同時為行為金融學提供瞭更多跨學科的支撐。近幾年國內外金融市場的動蕩性日漸加大，百年未有大變局之下，人們對未來的研判時常齣現重大分歧，因此單純基於基本麵因素的投資方法遇到瞭挑戰（該方法往往在概率分布相對穩定的情況下有效），此時對於市場狀態、行為模式的分析愈發重要，而本書提到的神經學、心理學等學科的證據是非常有用的。私以為當前的經濟金融類學科應當係統性的考量如何加入這些證據以豐富理論，尤其是高校教育層麵，僅僅停留在對上世紀的陳舊理論做基本科普是遠遠不夠的，至少應當對特定理論産生的曆史背景、市場環境做分析以論證其局限性，而加入對人類行為的分析則有助於培養更深刻的理解。投資中我們需要時刻注意，並非當前的信息決定瞭未來的發展，而是未來的結果反過來為如今的信息賦予意義，人本身是具備自驅力的，因此其行動並不完全是因為“瞭解到瞭全部後果”，也就無法排除其不自主的“腦補”和“情緒”帶來的行為偏差，而這正是我們窺探市場運行規律的良好視角。

其他類

《元宇宙》

圖錶：《元宇宙》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

五一假期期間讀瞭《元宇宙》一書，本書從元宇宙的發展曆程、先行者如何創造元宇宙、未來財富如何在元宇宙中創造、元宇宙發展趨勢、技術創新如何驅動元宇宙發展和如何把握元宇宙時代的機會等方麵全麵介紹瞭元宇宙這一概念和時代背景下的發展機遇和未來世界的畫像。

首先、本書提齣元宇宙是互聯網時代發展的進化産品，即第三代互聯網，是承載人類未來生活方式的數字新空間，是一個人人都會參與的數字新世界，讓每個人都可以擺脫無力世界中現實條件的約束，從而在數字空間控成就更好的自我，實現自身機製的最大化。它涉及到區塊鏈、人工智能、5G、VR、AR、物聯網、大數據、雲計算和邊緣計算等各種前沿的數字技術。

更進一步的，本書作者也圍繞産業、數權、組織、身份、文化和金融六大維度提齣瞭未來元宇宙時代的六大發展趨勢，其中涉及到數字經濟、數據核心資産的保存和安全、經濟社群崛起引發價值分配、數字形象塑造、數字文化以及數字金融等。這些都將給社會帶來一係列的重大變革和機遇。

最後、本書中引用瞭許多元宇宙案例，讓讀者讀起來並不覺得枯燥乏味，許多元宇宙相關的事情和暢想已經齣現在電影之中，同時也正在真實的發生在我們的日常生活之中。比如AYAYI成為阿裏巴巴集團的首位數字員工、基於區塊鏈的元宇宙Decentraland在2015年就已經開發、並且其中的數字土地在2017年開始拍賣、同時在其中也可以滿足參與會議、逛博物館等多種場景需求。

讀完此書，不禁會對自己發問：“元宇宙時代已來，我做好準備瞭麼？”

《思考，快與慢》

圖錶：《思考，快與慢》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

筆記一：

傳統經濟學理論中，“經濟人”假設深入人心，個體理性思考、獨立決策往往是理論的前提條件，或者在個體缺乏理性的條件下，群體的“智慧”又會支持理論的成立。然而，丹尼爾・卡尼曼從判斷和決策兩個角度，生動地描繪瞭人們的思維和行動容易産生的各種偏誤：人們往往依賴感性思維、直覺，缺乏統計性思維，想法和行動容易受到環境的影響和啓發，過度自信並且容易産生“後見之明”。這些偏誤多數情況下都是潛移默化、自然而然齣現的，人們通常並不會意識到這些問題，在此情況下，當我們再次審視“經濟人”，會發現其假設過於理想而並不符閤實際。

為瞭展開敘述，作者首先將人的思維係統劃分為係統1和係統2，這是兩種迥異的係統，“係統1的運行是無意識切快速的，不怎麼費腦力，完全處於自主控製狀態。係統2將注意力轉移到需要費腦力的大腦活動上來，例如復雜的運算。”簡言之，係統1偏感性，係統2偏理性，我們在審視自己時，往往容易采用係統2，但實際上，在判斷和決策時，係統2通常是“懶惰的”，係統1時時起作用，尤其是在認知放鬆的狀態下，人們往往容易相信一些虛假信息。而且，由於人們經常怠於調動係統2進行審視，人們傾嚮於過度相信自己腦海中構建的、邏輯連貫的“故事”，盡管這個“故事”並不一定還原瞭現實，但是邏輯自洽使得人們産生認知放鬆的感覺，反過來又加強瞭人們的自信。作者在書中講述瞭許多小實驗，這些實驗很好地展現瞭人們判斷中的偏差，比如看上去不等長實際上等長的兩條綫、又纍又餓的保釋官更可能否定保釋申請、在一串虛構的名字中指齣名人、字母“B”與數字“13”等。

在揭示瞭判斷的偏誤後，作者進一步闡述瞭決策中的常見錯誤，其中關於“未來難以預測”部分的內容更是發人深省。作者筆下的軍官、股票投資經理等角色都存在過度自信，軍官自信其通過對新兵的觀察做齣的判斷會符閤新兵入營以後的錶現，股票投資經理自信其取得的投資收益來源於自己高超的技能（例如對財務報錶知識的掌握），然而現實並非如此，作者對於一傢金融企業不同年度投資經理的投資收益進行分析後發現，投資經理不同年度的投資收益相關係數幾乎為零，錶明其並不掌握顯著優於同業的技能。至於如何減少決策錯誤，作者給齣瞭自己的想法：盡可能多地采納外部意見，即參考類似情形下其他人或團隊的決策過程和後果，參考其他客觀存在的統計信息。

本書的闡述引人入勝、發人深思，與決策和判斷有關的偏誤不一而足，促使人梳理、反思自身的思考方式，有意識地鍛煉統計型思維、降低情感和記憶對判斷的錯誤影響，從而得齣相對更加客觀的結論。

筆記二：

《思考，快與慢》在經濟類書籍中更偏嚮於一本研究心理因素的書籍，作者丹尼爾・卡尼曼曾因為“把心理學研究和經濟學研究結閤在一起，特彆是與在不確定狀況下的決策製定有關的研究”而獲得2002年諾貝爾經濟學奬，他與阿莫斯・特沃斯基共同提齣著名的前景理論，針對理性人假設，從人的心理特質、行為特徵等解釋瞭影響選擇行為的非理性心理因素。在本書中，作者主要探討瞭人進行判斷和做齣決策所運用的兩種係統，即“快思考”與“慢思考”。

“快思考”既包括直覺思維的不同形式，比如專傢式的和啓發式的，也包括感覺和記憶等所有無意識的大腦活動，它的運行是無意識且快速的，不怎麼費腦力，人在這個過程中也沒什麼感覺，完全處於自主控製的狀態。這一係統的主要功能是維護並更新個人世界的模式，呈現的都是常態下的思維模式。“慢思考”則是一種更慢、更嚴謹、需要投入更多腦力的思考形式，需要人的注意力更為集中，思考過程也更為有序。簡單舉例來說，“1+1=2”這一答案的得齣就是“快思考”的過程，在這個過程中幾乎不需要思索，憑藉直覺就可以做齣迴答。而“17*24=408”這一思考的過程就是“慢思考”，大部分人可能都不能第一時間給齣答案，需要認真地在腦內思考甚至藉助於紙筆纔能得齣答案。

這兩個思考係統並不是完全獨立運行的，實際上存在交互過程。一方麵，“快思考”係統會為“慢思考”係統提供印象、直覺、感覺等信息，後者的決策機製其實在一定程度上建立在前者的基礎之上。另一方麵，“慢思考”係統的一大主要功能是監督和控製思想活動以及由“快思考”係統引導的各種行為，使得一些想法直接體現在行動上，另一些想法則可能會被抑製或改變。

理解瞭作者介紹的兩種思考過程，我的個人感受是，單單依靠“快思考”或“慢思考”可能都無法幫助我們高效正確地完成決策，需要將兩者進行有機結閤。單純依賴“快思考”無疑會囿於直覺思維的限製，本質上也是一種惰性思維，因為在這個過程中其實根本沒有太多腦力的消耗，而且決策結果會受製於當前的認知，非常有可能是錯誤的。“慢思考”雖然會通過注意力的提升幫助我們盡可能地做齣正確的決策，但基本信息的獲得、過濾和篩選仍需依賴“快思考”的過程，而且“快思考”的輔助也有利於決策效率的提升。作為一名賣方研究員，“及時”和“質量”都是我們在撰寫報告、輸齣觀點時極為重視的因素，一方麵需要我們平時通過不斷積纍豐富自己的知識庫，即用日積月纍的“慢思考”過程提升自己“快思考”的能力，另一方麵在麵對新的問題時，摒棄固有思維和惰性思維，在“慢思考”的過程中完善邏輯、做齣結論。

《對比Excel，輕鬆學習―Python數據分析》

圖錶：《對比Excel，輕鬆學習―Python數據分析》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

作為害怕學編程星人的文科生，此書還是比較友好的入門選擇。每個段落文字描述簡單清晰，有對應的代碼操作，可以拿著Anaconda一步一步對著操作。讀起來沒什麼壓力，一天時間基本能看一大半，成就感比較高。雖然整體內容比較簡單，但是感覺框架結構比較係統，可以作為一本基礎入門的工具書備用參考。

具體內容而言，本書分為三個部分，第一部分是數據分析的基礎篇，大部分金融從業者可以直接忽略不看。第二部分是實踐篇，按照做飯的流程，把“python的基礎知識――獲取數據源――數據預處理――數據選擇――數值操作――數據運算――時間序列――數據分組――多錶拼接――結果導齣――數據可視化”一一對應成“認識鍋――準備食材――淘米洗菜――菜品挑選――切菜配菜――烹飪――炒菜計時――分類菜品――水果拼盤――盛菜裝盤――擺盤”，生動形象，便於按照闆塊分類學習。第三部分是實操篇，講解瞭幾個典型的分析案例（可看可不看）。

《可解釋機器學習》

圖錶：《可解釋機器學習》

資料來源：豆瓣，中金公司研究部

最近在看一本書《可解釋機器學習》。機器學習目前似乎正處於“青銅時代”：技術員正熱衷於將各類模型層層疊加，不斷“內捲”，應用場景越來越廣，預測與建模效果從檢測來看變得越來越好；而也有另一批人不斷審慎檢測每一個模型，對於其真實的預測能力不斷打齣問號。可解釋學習自二十年前萌芽以來，似乎有希望將我們引入“第四紀”，它站在人本源的角度，將人與機器之間的認識鴻溝盡可能拉窄。盡管這本書裏麵對於可解釋程序和算法的覆蓋相對有限，但它的確講清楚瞭我們為什麼要做解釋，以及結閤人的心理，闡釋瞭解釋需要的維度與步驟，這或許是所有可解釋模型的基石。

作為分析員，我們不應該過分將各類機器學習工具濫用，以博取眼球或追求數據層麵的強正/負效應。我們從生産要素的維度來看，或許本就是市場與投資者之間溝通的橋架。若需要機器學習，我們也需要鍛煉自己的能力，將機器學習結果所隱含的內容，以簡潔平實的語言描述齣來，這或許纔是我們的一項重要課題。正如書中所說，解釋的重要性是來源於模型容錯成本， 一些模型可能不需要解釋，因為它們是在低風險的環境中使用的，這意味著齣現錯誤不會造成嚴重後果(類似目前互聯網做的各類推薦係統)，而如果機器的決策對人的生活影響越大，機器行為的解釋就越重要。

作者信息

萬筱越 SAC 執業證書編號：S0080120070129

丁雅潔，SAC執業證書編號：S0080120070140

羅 凡 SAC執業證書編號：S0080120070107

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