發表日期 5/13/2022, 8:40:32 PM
摘要>>>Sea的Shopee一直專注於通過早期退齣市場管理來節約資本,認為這對Shopee戰略不閤適或不利。
價值投資之父本傑明・格拉哈姆(Benjamin Graham)有一句名言:短期來看,市場就像一台投票機;長期來看,市場就像一台稱重機。
我認為這很好地概括瞭Sea Limited(SE)所發生的事情,因為我們看到該股從其COVID低點上漲瞭800%以上,達到瞭曆史最高水平,因為情緒是積極的,投資者讓價格在短期內決定股票的敘事。
然而,從長遠來看,隨著情緒的變化,如果普通投資者繼續讓價格決定股票的敘事,這可能會導緻普通投資者恐慌拋售他們在Sea Limited的股票,因為該股票已從曆史高點下跌瞭70%以上。正因如此,從長期來看,股票市場就像一台評估和衡量公司基本麵的稱重機。
鑒於 Sea 發生的一切,我最初對 Sea 的投資論點仍然成立,如下所示:
1.Garena將繼續成為市場領導者,並成為Sea的搖錢樹,不僅來自Free Fire,還來自其許多遊戲工作室的其他萌芽新開發項目。
2.毫無疑問,Sea的Shopee在東南亞電子商務領域具有領導地位。目前,Shopee在東南亞仍處於早期階段,由於多股順風帶來的在該地區滲透率的增加,它有可能在未來實現強勁增長。
3.Sea的市場擴張戰略錶現齣非常強的紀律性,重點是拉丁美洲(LatAm)電子商務市場,這為一個未充分滲透的快速增長的市場帶來瞭機會。它也是新的,例如在歐洲一些新的地理區域進行測試。
4.Sea的新興金融科技業務SeaMoney將藉助強大的數字支付東風,帶來更多高增長領域。
專注於自由現金流和資本保全
Shopee是Sea的電子商務部門,它在不到一個月的時間裏宣布瞭退齣法國和印度的決定。一個月內的兩次退齣明顯降低瞭股票的人氣,因為它減少瞭Sea的潛在總目標市場,而這兩個市場並非無關緊要。
然而,我認為Sea的Shopee需要選擇正確的戰鬥,並嚮投資者展示他們對資本的審慎態度,並做齣正確的管理決策。因此,我認為退齣法國和印度對Shopee來說是因禍得福,因為它為公司及其股東省去在印度和法國競爭激烈的電子商務市場大量燒錢的麻煩,同時能夠將這些寶貴的財務資源和時間重新分配到其他市場,在這些市場中,Shopee能夠錶現良好,獲得主導地位,並最終産生自由現金流和利潤。
鑒於這兩個市場的綜閤GMV極小,僅為Sea集團總GMV的0.3%,由於Shopee在這些市場進行的早期試驗,提前退齣這兩個市場對公司當前的財務狀況幾乎沒有影響。
鑒於Sea在印度的Free Fire禁令,退齣印度市場的時機是對Sea加強監管審查的時候。因此,鑒於印度競爭激烈的電子商務市場和印度電子商務市場的巨大規模,這意味著GMV的增長需要更多的資本支齣,管理層離開印度,專注於將資本保存在更有意義的地方,是明智的。
對於退齣法國,這是因為Shopee管理層發現客戶獲取成本太高,Shopee無法在市場上進行有意義的競爭,導緻管理層迅速決定退齣法國。由於已決定退齣法國和印度,我預計Sea今年或近期不會進入任何新市場,因為它將專注於其核心的東盟市場,以及其新的重點,巴西和拉丁美洲市場。
Shopee在巴西和拉丁美洲的發展趨勢令人鼓舞
我們開始看到Shopee進軍巴西和拉丁美洲的成果。如下所示,從月活躍用戶來看,自2021年3月以來,Shopee在這一指標上的錶現優於所有其他同行。我將此歸因於Shopee將電子商務體驗遊戲化,吸引客戶返迴Shopee應用程序,從而在兩年多一點的時間內在巴西創造瞭最高的思想份額和可能的市場份額。
巴西電子商務:月活躍用戶(百萬)(Sensor Tower)
在哥倫比亞,Shopee已經在該國開展在綫業務,甚至比國際電子商務公司做得更好。
哥倫比亞的相對搜索興趣(榖歌趨勢)
雖然智利仍處於相對早期的發展階段,但相對搜索指數顯示,Shopee在該國運營不到一年後,其發展勢頭正在增長。
智利的相對搜索指數(榖歌趨勢)
隨著這些拉美地區Shopee指標的改善,鑒於拉美地區的競爭和監管環境更為寬鬆,Shopee將從印度和法國退齣中保留的資本轉嚮拉美地區的機會將更有意義。
在我看來,Shopee在巴西采取的戰略將類似於其在東盟的劇本,它最初努力獲得人們的關注,然後在該地區獲得市場份額,並基於其數量和規模成為市場的領導者,這將帶來該地區扭虧為盈的可見性,因為它希望降低其積纍的大規模物流成本。
此外,Sea最近在巴西推齣瞭Shopee Live功能,這基本上是直播功能。直播電子商務是近期的主要電子商務趨勢之一,我認為Shopee可以在拉丁美洲的直播電子商務領域創造齣領先於同行的優勢。
一個主要的競爭對手是Magazine Luiza,它目前也有類似的直播購物功能,在直播期間提供獨傢摺扣。特彆是對於Shopee Live上的直播功能,這包括在直播期間提供獨傢優惠券,或者使用嘉賓明星和有影響力的人作為Shopee Live的直播主持人來增加流量。
在巴西的Shopee Live功能可以為Shopee平台增加一個新的維度,補充當前的電子商務購物體驗,它還可以幫助Shopee通過直播更直接地吸引客戶,同時為客戶提供一種增值,即在産品通過直播流進行評論時有一種安全感。
Shopee東盟規模化盈利
在我看來,通貨膨脹有利於 Shopee。盡管通脹正以勞動力和燃料成本上升導緻物流成本上升的形式影響著主要的電子商務企業,但Shopee的市場業務模式使其感受到的通脹影響較小。這與1P的競爭對手形成鮮明對比,後者必須實際承擔庫存。
此外,鑒於Shopee專注於大眾市場和平均訂單價值類彆,我認為我們將看到Shopee在當前環境中具有優勢,因為當客戶決定降低交易價格時,它處於有利地位。相比之下,Sea在該地區的競爭對手阿裏巴巴旗下的Lazada專注於訂單價值較高的商品和高端商品,在當前環境下將處於更艱難的地位。
盡管麵臨通貨膨脹和潛在競爭加劇的挑戰,我仍然預計,對於東盟的核心區域,我們將看到Shopee在2022年實現盈虧平衡的目標。雖然Shopee專注於實現這一盈虧平衡目標,但我的渠道檢查發現,Shopee已經成功超越瞭競爭對手,保持瞭所需的市場份額,同時降低瞭單筆訂單的支齣。
在我看來,市場份額是電子商務的關鍵,以確保有利的單位經濟,使商業模式的工作。進一步的渠道調查顯示,Shopee目前在東盟的銷量分彆是競爭對手的2到3倍。
遊戲恐懼已經被消化瞭
我在之前關於Sea的文章中已經多次討論過印度的Free Fire禁令。雖然新加坡政府已經努力與印度政府就此進行談判,但該遊戲在印度的潛在迴歸存在不確定性。
然而,我認為,鑒於2022F遊戲指南暗示預訂量同比下降35%,並且該指南已經排除瞭來自印度的所有貢獻,Free Fire禁令早已被消化。
隨著世界經濟重新開放和正常化,也有人擔心經濟重新開放對Garena的影響。雖然短期內需要觀察正常化的用戶行為以發現任何進一步的弱點,但管理層仍在繼續改善用戶體驗並更新內容。
SeaMoney
對於Sea的金融服務部門SeaMoney,我認為我們將看到該公司繼續在信貸、保險技術和財富管理等非支付領域的垂直市場上擴張。目前,SeaMoney是印度尼西亞最全麵的,可能會在2022年推廣到菲律賓。
Shopee Malaysia最近與其他4傢財團一起獲得瞭馬來西亞的數字銀行牌照,為SeaMoney Malaysia開闢瞭新的機會。此外,Shopee Brazil最近獲得瞭巴西支付機構的批準,為SeaMoney進入至關重要的拉美市場鋪平瞭道路。
估值
我對SOTP最壞情況的評估是根據該公司的最新信息更新的,包括:
1、較低的收入指引對遊戲的影響導緻遊戲的一些嚮下修正,
2、我假設Shopee的資源和資本支齣從印度和法國重新分配到拉丁美洲、ASEA,從而導緻大部分在綫電子商務預測基本一緻,
3、隨著SeaMoney在馬來西亞和巴西的新機會,我對SeaMoney做瞭嚮上的修正。
4、因此,Sea Limited的最新目標價為188.25美元,較當前水平上漲瞭109%。
SOTP海洋評估有限公司(作者生成)
風險
競爭
盡管Sea退齣瞭競爭激烈的印度市場,但電子商務仍然是一個競爭激烈的行業,有許多財大氣粗的競爭對手。因此,隨著該行業的國際擴張,Shopee可能會麵臨來自全球同行的激烈競爭。例如,Shopee在東南亞做得很好,但印度尼西亞Tokopedia的威脅仍然存在。此外,Lazada也正在加速並專注於國際擴張。如果競爭加劇,這可能會嚴重拖纍電子商務部門的盈利能力。
新市場的執行力
拉丁美洲和歐洲的經營和競爭環境麵臨著挑戰。盡管Shopee在東南亞市場錶現良好,但在這些新市場仍存在執行風險,尤其是在大型國內電子商務公司已經齣現的情況下。也就是說,Shopee迄今為止錶現齣瞭強大的執行力和資本紀律,隻會將資本投入到它認為核心的市場。
所有三個業務領域的協同效應
如果Sea能夠很好地構建其遊戲、電子商務和金融科技生態係統,飛輪效應可能會被證明是它的競爭優勢。然而,如果沒有獲得三者之間的協同作用,公司就沒有最大化其整個生態係統的利益,而且如果每個部門越來越多地各自為政,這可能會導緻戰略環境評價的競爭優勢惡化。
結語
用本傑明・格拉哈姆的話來說,短期內,股市就像一台投票機,高度受情緒和情感驅動。這是推動Sea Limited股價目前從曆史高點下跌逾70%的原因。然而,正如所強調的,業務基本麵實際上是穩固的,並且正在改善。
Sea的Shopee很快將在東盟地區實現盈虧平衡目標,因為它將繼續保持和增加市場份額,而Shopee正在快速增長,並在拉美(尤其是巴西)占據主導地位。正如我所提到的,雖然遊戲方麵仍存在不確定性,但我認為這已經被消化瞭。最後,SeaMoney發現在Sea的核心市場有許多機會,今年可能會獲得更大的吸引力。
因此,隨著基本麵的改善,精明的投資者會抓住機會投資於在亞洲和拉美快速增長的遊戲、電子商務和數字金融服務中勝齣的公司。因此,我對Sea的SOTP目標價是188.25美元,意味著比目前水平上漲瞭109%。