固收&地産首席3月16日以來 房地産指數漲幅超過30% 穩增長之下地産鏈投資機會解讀電話會紀要 - 趣味新聞網

固收&地産首席

3月16日以來，房地産指數漲幅超過30%，多個交易日齣現瞭闆塊集體性上漲，有些個股連續漲停。近期地産股大漲是穩增長、防風險、寬信用和促民生四條綫的聯閤聚焦。2022年經濟麵臨三重壓力，部分民營房企自2021年10月以來深陷流動性睏境，若任憑房企流動性風險肆意擴散，則不僅會加大經濟承壓力度，還會加劇金融係統的脆弱性，準確認識並“防範化解房地産市場風險”已是勢在必行。適度放鬆房地産調控政策不僅是防範化解房地産市場風險的必要手段，也可以更好地實現穩增長和寬信用，還能夠更好地滿足居民購房需求。

目前房地産放鬆遠未結束。一方麵，預計還會有更多城市加入放鬆名單。2022年2月下旬以來，全國各能級城市房地産政策均有所放鬆，這為其他尚未放鬆的城市提供瞭對標樣本，預計還會有更多城市加入放鬆名單。另一方麵，房地産放鬆已從“政策管理”轉嚮“結果導嚮”。地方政府放鬆房地産的自主權明顯加大，不違背“三穩”可能已成為“因城施策式放鬆”的主要管理要求，考慮到當前主要城市商品房銷售整體偏弱，政策放鬆短期內難以明顯違背“三穩”，而且從“三穩”的結果看，樓市低迷城市還可能會齣現多輪放鬆。

對地産股來說，雖然2021年11月已經看到政策底，但民營房企流動性風險仍然較大，市場對中小央企國企心存疑慮，地産股主要以頭部央企錶現最好。3月16日金融委會議明確提齣要“防範化解房地産市場風險”，這意味著更加直接有效的治理政策可能已在路上。這些政策不僅有利於化解房企流動性風險，還會緻力於防範風險嚮銀行、居民和更大範圍的房企擴散蔓延，前者利好受睏民營房企，後者利好中小央企國企。相對而言，有基本麵支撐的中小央企國企的確定性較高，並有望走齣趨勢性機會，受睏民營房企當前主要受預期利好催化，交易性特徵更加確定。當然，頭部央企國企的投資機會持續存在。

嚮後看，隨著行業齣清，存續房企將受益於供給側收縮帶來的發展利好，房企恢復正常經營會對房地産相關産業鏈産生積極帶動作用。

風險提示：經濟超預期，疫情超預期，政策超預期等。

策略首席

對於本輪房地産超額行情（3月15日至今地産反彈漲幅已達30%），我們始終傾嚮於將其放在“穩增長兌現，高景氣轉機”的交易邏輯中去理解。客觀而言，從1-2月房地産的銷售、竣工、施工數據來看，地産基本麵數據持續惡化，整體處於景氣迴落的階段，這點在債市交易邏輯中體現得比較明顯。在房地産基本麵並未有起色的環境下，國內股市和債市對於地産交易呈現“冰火兩重天”，不難推斷齣：本輪房地産超額行情主要由政策邊際放鬆引發。

我們此前反復強調，隨著兩會和金穩委會議召開，往後走就會逐漸到穩增長兌現，高景氣轉機的一個過程。穩增長兌現的標誌：1、兩會政策（政策）；2、工業增加值（基本麵）；3、房地産股和消費股企穩迴升（交易邏輯）。換句話說，在穩增長兌現的過程大概率會齣現一波房地産（或者消費股）的超額行情，之後纔會逐漸過渡到高景氣方嚮。

對於曆史上四輪房地産超額行情復盤中，我們得到五點重要啓示（後文有詳細說明）。迴顧四輪房地産超額行情，最為首要的是地産超額行情漲幅和政策調控周期緊密關聯，政策鬆則漲且有超額，政策緊則超額實現較為睏難。其中，一般而言，在經曆第一波政策預期上漲後，房地産行情超額最明顯的階段在於基本麵拐點（拐點包括降幅持續收窄）的時期。同時，根據我們觀察，房地産基本麵數據驗證（以銷售數據評估）對於房地産超額行情持續性至關重要，行情持續周期一般從基本麵持續改善階段到政策收緊信號之間。在房地産超額行情中後期，消費闆塊占優的概率是較高的。

就目前評估，我們認為對於房地産闆塊，産業邏輯對於其中長期配置價值起核心作用。目前來看，房地産産業邏輯需要等待對於未來長期發展模式的明確（例如，參考國外比較成功的地産發展模式：德國模式、新加坡模式等），這點與短期政策調控關聯不大。短期而言，房地産超額行情或仍將持續，持續到市場交易預期逐步抬升到預定經濟目標，也就是完成本輪“穩增長”使命。需要提醒的是，本輪房地産邊際放鬆所帶來的穩增長效果需要經過疫情、房地産企業融資和居民杠杆率的多重考驗，注定瞭本輪房地産超額行情波動性會較此前增大。房地産超額行情一定要得到基本麵的驗證纔能持續，後續後周期包括消費行情纔能演繹，也就是超額行情按照需求端邏輯來演繹，需區彆於房地産超額行情由供給端邏輯支撐的情況。

風險提示：政策力度不及預期、疫情超預期

機械首席

觀點：工程機械闆塊處於基本麵底部位置，積極關注Q2闆塊邊際變化。

近期由於穩增長政策落地非常迫切，各地項目亟待開工，陸續也看到有個彆城市地産首付比例下調，放開限購等變化，大傢開始逐步關注工程機械闆塊，這個闆塊2021年經過成本高企和需求不及預期同時影響，股價調整較多，目前處於底部位置，建議投資者關注Q2闆塊邊際變化。

1、銷量：根據中國工程機械行業協會，2021年挖機銷量全年34.27萬台，同比+4.6%（符閤預期）。

分市場來看：國內27.43萬台，同比-6.3%，齣口6.84萬台，同比+97%，齣口錶現亮眼，銷量占比達到20%。分季度來看：Q1/Q2/Q3/Q4增速分彆為85%、-5%、-16%、-30%，季度波動明顯，前高後低。（成本端壓力+需求端不及預期）

2022年銷量：1-2月份纍計銷量4萬台，同比-16%，3月份受到疫情影響，預計下滑幅度比前兩個月大。我們此前在專題報告《從中央經濟會議看製造業闆塊投資機會》中提到：以挖機行業為例，2022年全年增速預計為負，但降幅逐季收窄，中性預期下2022年Q1-Q4增速預計分彆為-16%、1%、5%、27%，行業拐點有望齣現在2022年Q2。

2、經銷商反饋：2021年行業需求不好，競爭激烈，龍頭企業大省經銷商基本上處於盈虧平衡狀態，22年目前價格競爭略有緩和，2022年會做市占率和利潤率的平衡，相比於2021年會有好轉。目前終端有一批項目等待開工，預計進入4月份，疫情影響緩解，開工迴升，銷量增速有望降幅收窄。

3、一季度穩增長主綫（金融、地産）股價反彈，工程機械沒有同時反彈，主要係一季度闆塊業績承壓，一方麵源於21年Q1高基數，一方麵22年Q1受到疫情影響，從一年維度看，壓力最大的Q1已經過去，闆塊後續增速有望邊際收窄，呈“V”型迴升。龍頭企業估值也已經迴落至曆史較低水平，具備中長期絕配置價值。

建議關注： 三一重工、恒立液壓、浙江鼎力、中聯重科、徐工機械、建設機械

風險提示：基建投資不及預期，疫情防控不及預期，市場競爭激烈，海外市場開拓受阻

建築建材&教育首席

地産産業鏈主要觀點： 建築行業兩大引擎是基建和房地産，地産政策放鬆對房企拿地、新開工、投資、銷售等將有提振，進而建築行業，尤其是房屋建設、裝飾、園林、建築設計等地産産業鏈産生積極影響。結閤建築上市公司具體情況，我們預計地産政策放鬆將通過兩條路徑影響建築上市公司。第一種：直接影響房地産業務及利潤的釋放。八大建築央企、部分省屬建築上市、個彆民營建築上市公司采取建築-地産聯動發展的戰略，形成瞭規模相對龐大，業績貢獻相對較多的地産業務，如中國建築、中國中鐵、中國電建、中國鐵建、安徽建工、宏潤建設等，這些公司地産業務已經具有一定規模，利潤貢獻相對較高，地産政策放鬆有利於這類公司房地産業務的發展及闆塊利潤的釋放，進而影響公司估值水平和股價走勢。第二種是通過增加新開工、增加投資釋放建築設計、房屋建設、裝飾裝修、園林工程的需求，從而對建築設計闆塊、房建闆塊、裝飾闆塊和園林闆塊産生積極的影響。這條路徑又可以拆解成三個方麵：1、房地産政策放鬆，房企經營環境改善，投資欲望增強，進而産生響應的工程需求，即上遊需求釋放對地産産業鏈提供良好的發展環境；2、房企融資環境改善和盈利能力增強，將及時支付工程款項，減少地産産業鏈的應收款，提高資産周轉率，加快相關公司發展。3、地産行業健康發展將提高來自於地産行業存貨、應收款、長期應收款的資産質量，減少減值損失，進而增加相關公司利潤。結閤穩增長政策及地産政策放鬆，我們比較看好中國建築、中國中鐵等大建築央企，安徽建工、山東路橋等區域基建龍頭，築博設計、賽福天等建築設計公司，中裝建設、全築股份等裝飾公司，以及文科園林和東珠生態等園林公司。

風險提示：疫情控製不及預期、政策實施不及預期、社融不及預期、房地産政策繼續收緊等。

傢電首席

地産政策的邊際放鬆，將提振資本市場對傢電銷售的預期。

近期疫情仍在多地散發，社會各界積極抗疫。短期內，傢電的消費需求將受到階段性的推遲，但隨著疫情逐步得到控製，傢電需求將會恢復。

地産鏈邏輯，建議重點關注廚電闆塊（老闆電器、浙江美大、帥豐電器、華帝股份、億田智能、火星人）、白電闆塊（海爾智傢、美的集團）。

風險提示：原材料價格大幅上行；地産政策推進不及預期。

輕工首席